高华证券-海能达-002583-投资者日要点，未来季度业绩关注重点-180417

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        2018年4月12日海能达在深圳举行投资者日活动。我们与管理层团队进行了交流，要点如下。
        所采取的措施以及未来季度业绩中的关注点
        2018年2月份，管理层宣布了以下计划：(1)  将现金回款周期和利润率纳入销售考核指标，并缩短经销商应收账款天数，(2)  继两年大力投资后，控制销售管理费用（尤其是研发费用），(3)  通过资产处置控制债务比率。在投资者日，我们向管理层了解了以上举措的详细进展，并讨论了这些措施生效后季度业绩中的主要看点。海能达将于4月23日发布一季度业绩。
        (1)  应收账款天数改善
        管理层计划在2018年改善运营资本。
        公司已经在2018年3/4月份启动了销售佣金改革，将销售考核与应收账款天数挂钩。
        管理层预计2018年应收账款天数将改善10%（即20天左右）。2017年的应收账款天数为235天，低于2016年的256天。
        (2)  控制销售管理费用
        管理层计划将2018年销售管理费用同比增速控制在20%以内。
        今年的员工人数应保持稳定，2018年季度销售管理费用应接近2017年四季度水平，即人民币7亿元左右。
        营销费用将低于去年，通过几年的建设，销售网络已经成形。
        管理层预计2018年与摩托罗拉系统的诉讼相关费用将下降，公司已完成所有准备工作，目前正等待法院的判决。
        管理层将侧重于海能达销售系统的数字化，为客户建立端到端订单系统，从而提高订单效率、完善业务规划。此外，公司还在去年推出ERP系统以改善公司运营。
        管理层预计2018年财务成本将上升，因去年用于并购和土地购置的贷款大幅增加。
        (3)  控制债务比率
        管理层计划在2018年改善公司的财务状况以及现金流状况。
        2017年底，海能达的资产负债率达60%。管理层计划在不增加负债的情况下开发新产品。公司预计经营现金流的改善可令公司较少依赖外部融资。
        海能达当前30%的债务用于业务运营，70%用于非经营性投资。2018年的土地支付款项仍达人民币9亿元。未来，管理层计划在不动用公司自有资金（例如与房地产公司合作）的情况下对基础设施进行投资，并希望在2018年宣布详细计划。
        管理层计划在2018年产生正的经营性现金流，还计划剥离某些次要资产以改善流动性，但目前尚未有详细计划。
        估值
        我们将2018-20年每股盈利预测下调5%-9%，主要计入低于预期的2017年每股盈利和由于员工持股计划导致的股本的上升。我们将12个月目标价从人民币16元下调至15元（仍基于24倍的2019年预期每股盈利），对应33%的上行空间。维持该股买入评级。
        主要风险：专网通信需求波动；汇率风险；应收账款周转天数长于预期。