安信证券-三一重工-600031-盈利能力回升＆资产质量改善，龙头厂商再启航-180419

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        ■2017  年业绩大幅反弹，经营现金流显著好转：公司发布2017  年报，2017  年实现收入383.35  亿元，同比增长64.67%；实现归母净利润20.92  亿元，同比增长928.35%；产生经营现金流净额85.65  亿元，同比增长163.57%。分季度看，2017Q4单季度实现收入101.76  亿元，同比增长49.86%；实现归母净利润2.9  亿元，同比增长902.9%。2018  年公司公告力争实现收入480  亿元，同比增长25.33%。同时发布2017  年利润分配预案，拟每10  股派发现金红利1.6  元（含税）。
        ■工程机械各品类需求复苏，国际化战略进展顺利：分产品看，2017  年混凝土机械业务实现收入126  亿元，同比增长32.59%，公告继续稳居全球第一品牌；毛利率24.22%，同比增加2.76  个pct。挖机业务实现收入136.7  亿元，同比增长82.99%；工程机械行业协会数据显示2017  年公司销量市占率22%，同比提升2.22  个pct；毛利率40.62%，同比增加8.2  个pct。起重机业务实现收入52.44  亿元，同比增长93.5%；100t  以上汽车起重机、50t  以上履带起重机市占率居于龙头地位。
        分区域看，2017  年公司海外业务实现收入116.18  亿元，同比增长25.12%，毛利率同比增加3.6  个pct，领跑行业。海外各大区域经营质量持续提升，包括普茨迈斯特、三一美国、三一印度，公告显示其中三一印度率先突破10  亿元销售规模。
        ■综合毛利率持续回升，经营效率提升致使期间费率下降：2017Q4  单季度综合毛利率29.93%，环比基本持平；净利率2.83%，环比下降4.64  个pct，主要系销售费用、资产减值损失环比分别增加3.87  亿元、3.18  亿元所致。期间费用方面，2017  年公司销售、财务费用因销售佣金及汇兑损失增加分别同比增长62.45%和50.68%，但内部经营效率提升，销售、管理、财务费率分别为10%、6.6%和3.4%，同比分别下降0.1  个、2.5  个和0.3  个pct。
        ■盈利能力反弹，现金流逐季改善：2017  年末公司ROE  回升至8.4%，同比上涨7.7  个pct，盈利能力及资产周转率上升是主要原因。2017  年末公司营业收入/固定资产比值回升至2.99，员工数量持续低位，产能利用率回升使得盈利能力大幅好转。应收账款/营业收入TTM  比率2017Q4  进一步下降至47.91%，大约恢复到2013  年水平，应收账款对营运资金占用减少，公司有息负债负担相应同时下降，2017Q4  单季度经营净现金流85.65  亿元，环比上升24.49%。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润分别为37.66  亿元、47.97  亿元、56.76亿元，对应EPS  分别为0.49  元、0.62  元、0.74  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价11.25  元。
        ■风险提示：原材料价格波动，汇率波动，中美贸易摩擦升级