国联证券-艾迪精密-603638-产能加速释放，液压件突破前装市场-180420

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        事件：
        公司于4月19日晚间发布2017年年度报告与2018年一季度报告。2017年，公司实现营业收入6.41亿元，同比增长60.31%；实现归属于上市公司股东净利润1.40亿元，同比增长75.94%；实现基本每股收益0.81元，同比增长34.76%。2018年一季度，公司实现营业收入2.17亿元，同比增长55.93%；实现归属于上市公司股东净利润5,105.93万元，同比增长66.71%；实现基本每股收益0.29元，同比增长52.63%。
        投资要点：
        在建工程大幅增长，在手订单充沛
        期间费用方面，2017年公司期间费用率17.18%，较上年同期下降0.48个百分点，2018Q1进一步下降至15.69%，费用控制能力出色。盈利能力方面，2017年与2018年一季度毛利率分别为43.47%、44.86%，原材料涨价影响逐渐减小。资产负债表方面，截止至2018Q1，公司在建工程期末余额1.62亿元，同比增长646.11%，较2017年年末增长0.38亿元，产能建设加快进行；预收款项期末余额2,862.67万元，同比增长221.22%，在手订单充裕。
        液压破碎锤：工程机械景气度持续超预期，产能加速释放
        2017年，液压破碎锤实现营业收入3.94亿元，同比增长74.58%；实现毛利率44.02%，较上年同期下降1.52个百分点。破碎锤毛利率小幅下滑主要由于原材料钢材价格的上涨，预计2018年毛利率将修复至45%左右的合理值。产能方面，预计公司2018年破碎锤有效产能有望实现至少翻倍的增长，工程机械行业需求持续旺盛背景下，中期3万台年产能规划或将提前达成。
        液压件：突破前装市场，业绩弹性值得期待
        2017年，液压件实现营业收入2.44亿元，同比增长42.87%；实现毛利率40.59%，较上年同期增长3.24个百分点。液压件毛利率顺利突破40%，规模效应得以体现。公司液压件产品主要包括液压泵、液压马达以及多路控制阀，正逐步从后市场向前装市场突破。目前，公司液压件业务已与国内工程机械龙头开展合作，液压泵阀装机量或将超预期，未来有望形成“后市场+前装市场”双轮驱动格局。
        维持“推荐”评级
        预计公司2018年~2020年EPS分别为1.41元、1.93元以及2.43元，对应当前股价市盈率分别为25.58倍、18.70倍以及14.80倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        工程机械景气度低于预期；液压泵阀前装市场突破低于预期。