安信证券-长白山-603099-业绩符合预期，未来成长有望厚积薄发-180420

《安信证券-长白山-603099-业绩符合预期，未来成长有望厚积薄发-180420（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-长白山-603099-业绩符合预期，未来成长有望厚积薄发-180420（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■17  年数据：公司实现营业收入3.89  亿元/+26.62%，归母净利润7079万元/-0.45%，扣非后归母净利润6812  万元/-3.42%。
        ■细分业务：①游客运营实现营收3.00  亿元/+3.51%，毛利率-3.79  pct，主要系人工成本等运营相关成本增加；②旅行社实现营收0.14  亿元/+167.3%，毛利率+34.93  pct，主要系旅行团增多，业务量增加所致；③酒店业务实现营收0.37  亿元/（17  年新增业务，无同比），增加营业成本0.49  亿元；④企业管理业务实现营收0.24  亿元/（17  年新增业务，无同比）；⑤其他业务实现营收0.13  亿元/+21.38%。
        ■费用率：①公司17  年的管理费用率为10.48%，同比下降3.54  pct，主要是公司进行了良好的费用管控，使得费用减少所致；②销售费用率约2.31%，同比下降0.03  个百分点，主要由于酒店投入运营后相关销售人员及宣传费增加所致；③财务费用率-0.63%，同比提升0.12  pct，但绝对值下降16.3  万元，主要由于公司期间利息收入增加所致。
        ■公司整体业绩符合预期，温泉酒店成熟后有望改善淡季经营压力，释放业绩增量。①业绩点评：公司17  年实现营收增速26.62%，收入增速略超预期；归母净利润7079  万元，主要由于温泉酒店仍处培育期所致，整体业绩基本符合预期。②温泉酒店：公司的长白山温泉皇冠假日酒店于2016  年末正式投入运营，但由于新建酒店尚处在培育期的调试阶段，酒店客房、餐饮、以及会议区直至2017  年6  月才正式投入使用，且本应该在2016  年摊销的开办费由于备品到货时间原因，部分摊销在17  年度，因此使得酒店成本有所增加，17  年净利润为亏损775万元。考虑到温泉酒店地处景区最主要的旅游路线，设计时尚美观，且依托周边良好的森林环境和独特的温泉资源，有望成为景区内高端观光、休闲和商务旅的首选酒店之一。叠加公司在18  年将继续控制成本，并计划进一步完善酒店的营销渠道，我们预计温泉酒店在18  年有望逐步进入成熟期，改善公司在冬季的淡季客流，持续释放业绩增量。
        ■集团与公司签订景区运营委托合同，未来三年有望持续增厚公司业绩。公司在2017  年8  月19  日与长白山开发建设(集团)公司签订就长白山景区运营签订了为期三年的委托合同。根据公告，合同期内有望为公司带来累计1.65  亿元的收入增量。本次合作彰显了公司控股股东对公司发展的大力支持，以及对上市公司为平台进行资源整合的意愿。
        ■长白山拥有冰雪+温泉双重资源，潜在旅游资源开发空间可期。公司18  年计划把握冰雪旅游的重要契机，推进长白山冰雪部落及火山温泉部落二期项目建设。①冰雪旅游：公司计划持续推进冰雪部落全面建设和平全季地形公园后山雪道、全国最长雪圈道、全国首座滑雪博物馆、成立国内首家雪踏体验中心。②温泉旅游：受益公司推进火山温泉部落二期建设，且预计将在18  年内建成投入使用。公司凭借冰雪和温泉这“一冷一热”资源，有望将长白山发展成出极具特色的国内冰雪体验，打造国内高端冰雪旅游新业态，潜在发展空间可期。
        ■机场扩建+高铁开通，中长期有望带来显著大交通红利。①机场扩建：根据长白山文广新局报道，长白山机的运行保障能力已经不能满足长白山地区游客日益增长的需要，机场的扩建工程已在2017  年11  月1日正式开工，预计有望在2019  年完成主体的扩建。根据规划，长白山机场改扩建后，机场机位将增加到20  个，航班架次保障能力可提升到18500  架次，旅客吞吐量保障能力提升200  万人次，有望给景区带来更多来自南方的中长线客流，显著释放红利。②高铁红利：根据长春晚报，将长春、沈阳、长白山连在一起的敦白客运专线已于2016  年下半年正式开工建设，预计于2019  年建成通车，届时长春到长白山仅需2小时，沈阳到长白山也仅需4  小时，有望将东北地区的联系更加紧密，带来更多东北客源去景区休闲游，持续推进长白山旅游市场发展。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。考虑到短期温泉酒店18  年有望步入成熟期释放业绩+景区委托合同带来持续收入增量，公司18  年业绩有望迎来厚积薄发；中长期则考虑到公司拥有得天独厚的冰雪+温泉资源，拟建的冰雪部落及火山温泉部落二期项目潜在发展空间大，叠加2019有望迎来机场+高铁的大交通红利，成长性可期。我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为0.90  亿元/1.07  亿元/1.21  亿元，EPS  分别为0.34/0.40/0.45  元/股，对应PE  分别为36x/30x/26x，首次给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价22.14  元。
        ■风险提示：恶劣天气影响客流、温泉酒店培育期长于预期、景区客运安全问题。