万联证券-央行定向降准点评：取向未变、边际缓和-180418

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        事件：  
        4月17日晚间，央行公告：为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照"先借先还"的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。  
        点评：  
        1  、降准的方式与释放资金幅度  
        根据央行公告，降准分为两步执行，第一步是自4月25日，下调几类银行存款准备金率1个百分点，第二步在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照"先借先还"的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。根据一季度末数据估算，本次降准释放资金为1.3万亿，操作当日偿还MLF为9000亿，整体释放资金约为4000亿，相当于准备金率普降0.3个百分点；  
        2、降准的目的  
        我们认为包含三个方面，一是对冲此前利率市场化改革和社会融资规模增速的下滑，保持流动性的合理稳定，给新旧动能转化提供适宜的流动性环境。由于利率市场化放开存款利率上限实质上相当于非对称加息，降准后货币政策组合符合市场"降准+加息"的预期；二是经济内生增长动力趋弱，中美贸易摩擦阴云密布，为了对冲经济增速下行压力需要货币政策的支持。本次降准实际释放4000亿流动性大部分释放给了城商行和非县域农村商业银行，有利于解决小微企业融资难、融资贵的问题，有利于经济新动能的培育；三是金融市场悲观情绪较重，沪指面临重要整数关口，降准有助于稳定市场信心；
        3、降准的影响  
        本次降准明确了货币政策由中性偏紧向更为中性的转变，边际上呈现偏暖的走势，但整体稳健货币政策取向依然保持不变。没有全面降准而是变相的定向降准体现的是央行的审慎态度，避免向市场传递错误信号。就债市来看，短期刺激明显，长期利率拐点得到进一步确认。对股票市场而言，降准目的是为了对冲风险，对于市场企稳有一定的作用。从历史经验看，降准对股票市场影响并没有明显的规律性，2014年以来的10次降准基本不影响市场的长期走势。长期市场的走势依然决定于估值与业绩的匹配关系及投资者风险偏好，在中美贸易摩擦阴云未去、经济基本面未明背景下市场大概率维持区间震荡的走势。我们维持4月中旬到6月初是市场观望期的观点。（详见《观望-为了更明确的未来》2018.04.12）  
        风险提示：货币政策继续放松、外围风险缓释