安信证券-3月全社会债务数据综述：债市环境良好，需警惕降准相伴的基础货币回笼-180419

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        债市环境良好，需警惕降准相伴的基础货币回笼——3  月全社会债务数据综述
        在过去的一个月中，国内债市表现良好，这与我们的判断基本一致（详见《金融杠杆15  个月来首现反弹——2  月全社会债务数据综述》，2018-3-16）。除了观点准确外，我们所给出的逻辑也是市场上最为完备的。我们再次强调，任何资产价格都由供需决定，债券的价格亦取决于融资需求（即供给）和资金供给（即需求）；2016  年底以来债券熊市的决定力量来自于资金供给的持续萎缩，即在金融去杠杆下购债需求大幅减少；融资需求在此期间也在震荡回落，但幅度较小。也就是说，本轮债券熊市的核心矛盾在于购债需求的萎缩，而非以往常见的融资需求上升，这可能是所谓传统框架失效的症结所在。
        风险提示：有重要因素未列入分析框架。