国联证券-三一重工-600031-财务结构更趋稳健，历史风险加速出清-180417

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        事件：
        公司于4月16日晚间发布2017年年度报告。报告期内，公司实现营业收入383.35亿元，同比增长64.67%；实现归属于上市公司股东的净利润20.92亿元，同比增长928.35%；实现基本每股收益0.27元，同比增长923.6%。
        投资要点：
        财务结构更趋稳健，历史风险加速出清
        报告期内，公司经营质量大幅提升，财务结构日趋稳健。期间费用方面，2017年公司期间费用率20.05%，较上年下降2.95个百分点，其中，管理费用率降幅较大。报告期内公司资产减值损失达到11.89亿元，仍处于相对高位，其中，坏账损失为8.84亿元，历史风险加速出清。盈利能力方面，报告期内公司销售毛利率30.07%，较上年同期提高3.86个百分点。资产负债表方面，报告期内公司应收账款周转率由1.19提升至2.10，逾期货款规模下降明显；资产负债率54.71%，上年同期为61.90%。现金流量表方面，2017年公司经营活动净现金流上升至85.65亿元，同比增长达到163.57%，为近年表现最为出色的一年。
        各业务全面回暖，龙头地位得以巩固
        分业务看，受益于2017年工程机械行业的全面回暖，公司收入规模高速增长。其中，混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别实现营业收入126.00亿元、136.69亿元、52.44亿元、29.13亿元、13.43亿元；同比增速分别达到32.59%、82.99%、93.5%、145.52%、53.59%；毛利率分别为24.22%、40.62%、22.99%、30.65%、18.20%，分别较上年同期增长2.76、8.20、-11.05、5.41、0.80个百分点。公司挖掘机械市场占有率突破22%，保持国内龙头地位。
        海外市场增速稳健，“一带一路”沿线国家值得期待
        报告期内，公司海外市场实现营业收入116.18亿元，同比增长25.12%；毛利率25.50%，较上年同期增长3.60个百分点。公司加快推进海外市场的建设，在国家“一带一路”政策下积极开拓沿线国家市场需求，三一印度销售额突破10亿元。
        维持“推荐”评级
        预计公司2018年~2020年EPS分别为0.48元、0.63元以及0.77元，对应当前股价市盈率分别为17.31倍、13.23倍以及10.88倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        原材料大幅上涨；工程机械行业景气度低于预期；人民币大幅升值。