天风证券-利尔化学-002258-季报点评：草铵膦量价齐升，利尔18Q1业绩符合预期-180420

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        利尔18Q1业绩符合预期
        公司今日披露  2018  年一季度报告，实现营业收入  9.05  亿元，同比增长72.18%；实现净利润  1.16  亿元，同比增长  98.58%，EPS  0.22  元。公司营收及净利润大幅增长主要系草铵膦产销量增加，我们预计公司绵阳基地草铵膦负荷提升至满产状态（600-700  吨/月），产销量大幅增加；同时  18Q1  草铵膦均价  19.9  万/吨，同比提高  23.6%(卓创资讯)。
        报告期内，公司财务费用达到  2788.8  万元同比增加  1485.1%，主要系汇兑损失增加及借款利息增加所致。公司应付职工薪酬降低  52.59%达到  0.5  亿元，主要系发放上年度奖金所致。此外，公司在建工程增加  67.96%达到  7.0亿元，主要系广安利尔草铵膦项目投入增加。
        公司预计18H1实现净利润1.94-2.39亿元，同比增加30%-60%。
        看好草铵膦行业长期供需格局，利尔龙头地位显著
        草铵膦需求持续高速增长。草铵膦  16  年全球使用量为  1.2  万吨（世界农化网），17  年国内百草枯禁用、全球需求预计为  1.5-1.6  万吨（卓创资讯）。我们预计  18  年需求增速维持在  30%以上，到  2021  年全球草铵膦需求有望达到  3.99  万吨（出自深度报告）。有效供给偏少，新增产能低于预期。草铵膦行业  16  年国内名义产能  1.55  万吨（卓创资讯），受环保及技术限制，我们预计实际有效产能不足  1  万吨，开工率低于  65%。此外尽管行业规划新增产能较多，但是多数企业投产进度屡次低于预期（卓创资讯，中国农药网），我们预计  18  年千吨级产能增长仅有利尔化学（7000  吨，公司公告）。公司草铵膦价格话语权加强，放量成长。18  年行业需求预计增长  30%以上（4000  吨以上），根据行业跟踪信息预计新增供给主要来自公司。随着广安基地投产，公司的生产成本进一步下行（新工艺+规模效应），行业竞争力再次加强。我们认为在此供需格局之下，公司对于草铵膦价格话语权进一步加强。草铵膦持续扩产，价格话语权增强，我们认为公司草铵膦业务成长性强。
        广安基地打开成长空间
        广安基地目前规划  10000  吨/年草铵膦（一期  7000  吨/年）、1000  吨/年丙炔氟草胺、1000  吨/年氟环唑，项目将于  18-19  年陆续投产。公司已经批准2.5  亿的增资计划，广安基地将成为公司重要生产基地，实现公司的持续成长。（公司可转债项目公告）
        盈利预测与投资建议
        维持买入评级。我们预计公司  2018-2020  年净利润为  5.6/7.6/9.2  亿元，对应  EPS  为  1.07/1.46/1.75  元，现价对应  2018  年  PE  17.6X。参考农药行业可比上市公司，维持目标价  24.60  元，目标市值  129  亿，“买入”评级。
        风险提示：广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑