华泰证券-永辉超市-601933-Q1收入+23％，收入毛利表现靓丽-180420

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        永辉超市2018Q1  收入增速22.97%，  收入端表现靓丽
        2018  年4  月19  日永辉发布2018  年一季报，2018Q1  公司实现营业收入187.7  亿元，同比增长22.97%；归母净利润为7.48  亿元，同比增长0.56%；扣非后净利润为7.46  亿元，同比增长2.42%；经营活动现金流量净额为15.19  亿元，同比增长68.42%。公司2018Q1  收入端表现靓丽，符合此前预期，维持公司“增持”评级。
        各区域收入、毛利率均有所提升
        2018Q1  公司新开绿标店19  家、永辉生活店47  家、超级物种11  家，分区域看，2018Q1  公司福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区收入增速分别为14.54%、21.36%、11.87%、28.61%、52.98%、29.35%、15.09%，各区域均增长良好，我们预计公司整体同店增速4.8%左右，大幅高于CPI增速（2018Q1CPI、食品类CPI累计同比增长2.1%、2%）。2018Q1  公司综合毛利率（含租金收入等其他业务）提升1.8pct，主营毛利率（零售业务毛利率，不含租金等其他业务）同比增加1pct，其中福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区毛利率分别提升0.94/0.7/1.54/0.08/2.23/0.84/1.41pct，各区域毛利率均有所提升。
        销售费用率、管理费用率分别同比提升1.64、1.47pct，  费用率有所提升
        2018Q1  公司销售费用同比增长38.71%，管理费用同比增长105.9%；销售费用率、管理费用率分别同比提升1.64、1.47pct。销售费用增加主要是门店增加所致，此外，我们认为公司为了抢占更多的市场份额，吸引更多客流，可能也加大了营销力度。管理费用增加主要是股权激励计提所致，公司实施限制性股票激励，授予管理层及核心员工1.67  亿股限制股，确定授予日为2018  年1  月29  日，授予价格4.58  元，授予日收盘价11.2  元，预计2018Q1  确认的股权激励费用约1.78  亿元，剔除该因素影响后，管理费用同比增长52.3%。
        消费升级+科技变革，永辉从中受益
        对比海外，我国超市行业集中度低下，目前行业处于冰火两重天状况，一方面是众多企业大规模关店甚至倒闭，另一方面优质龙头企业迎来新一轮扩张。在消费升级+大数据背景下，消费者诉求从追求产品功能的核心诉求向要求更加高效便捷、个性化及独特体验演进，永辉等优质龙头手握丰富的客户及供应链资源，借助科技支持，能逐步精准满足消费者需求，运营效率将加速提升，规模效应预期将进一步凸显，将从中受益。
        维持公司“增持”评级
        公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化，收入快速增长，毛利率明显提升。超市行业市场空间广阔，但行业集中度低下，消费升级+数字时代，强者恒强，行业面临加速淘汰洗牌。暂时维持此前盈利预测不变，预计2018-2020  年公司归母净利润分别为25.22、34.9、45.04  亿元。维持目标价11.2~11.4  元不变，维持公司“增持”评级。
        风险提示：CPI  下行，电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市；门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。