新时代证券-瀚蓝环境-600323-公司动态点评：创冠香港减持完毕，瀚蓝环境估值存在上修预期-180420

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        事件：    
        4月18日，瀚蓝环境（600323.SH）公告，创冠香港拟协议转让其持有瀚蓝环境6601.45万股（占比8.615%）给国投电力。  
        创冠香港减持完毕，瀚蓝环境估值存在上修预期：    
        本次协议转让8.615%股份过户后，创冠香港减持计划将全部实施完毕。此前，市场存在创冠香港在二级市场大幅抛售标的股票风险，随着创冠香港所持标的股份减持完毕，短期内，瀚蓝环境估值存在上修预期。  
        创冠香港减持不意味着担忧公司发展前景，国投电力长期投资意愿强：    
        本次转让将引入国投电力作为公司第三大股东，国投电力利润来源稳定、业绩质量较高、现金流高度充裕，更可能成为瀚蓝环境的长期持有者。根据标的股票质押情况推测创冠香港的财务状况偏紧张，清仓退出更可能是回笼现金缓解其财务压力，并非担忧瀚蓝环境业务前景。  
        国投电力现金流充裕，瀚蓝环境资本需求大，协同效应强：    
        国投电力业务以水电为主，2017年，实现营收316.45亿元，实现归母净利润32.3亿元。公司现金流充裕，2017年经营活动产生的现金流净额为181.41亿元，远高于同期归母净利润。目前，瀚蓝环境正处于快速异地扩张时期，对资本需求程度较高。而国投电力资产背景雄厚、经营业绩稳定、现金流充裕，可为其提供较为充裕的发展资金支持。  
        看好"瀚蓝模式"异地扩张，维持"推荐"评级：    
        我们预计公司2018-2020  年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元，对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应18-20年分别为14.5、12.8和11.5倍。考虑到公司固废"瀚蓝模式"异地复制势头强劲，燃气板块业绩增长较快，我们看好公司未来成长空间，维持"推荐"评级。  
        风险提示：固废产业园异地扩张进程不及预期风险；燃气销售不及预期。