国信证券-烽火通信-600498-2017年报点评：业绩保持平稳增长，略低于市场预期-180419

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        业绩保持平稳增长，略低于市场及我们预期
        2017  年，公司实现营收210.56  亿元，同比增长21.28%，归母净利润8.25  亿元，同比增长8.49%，扣非净利润7.89  亿元，同比增长14.81%，保持平稳增长，略低于市场及我们预期。公司整体毛利率和净利率分别为23.75%和4.29%，同比均小幅下滑，主要原因为通信系统设备产品毛利率下滑及加大了对5G  等研发投入。
        各产品线拓展顺利，突破海内外多个重点市场
        2017  年公司各产品线拓展顺利，国内市场方面，100G  OTN  产品在三大电信运营商集采中技术排名均达到前二并突破多个本地网；IP  RAN  及PON  产品突破多个本地网；400G  光模块产品在国内正式商用。海外市场方面，光网络产品在东南亚市场规模不断扩大；光缆产品出口多年位列国内企业前列，轨道交通应用亦在海外取得突破。
        加速向ICT  转型升级，烽火星空超额完成对赌业绩
        公司加速向ICT  转型升级，在信息安全、云计算等领域取得良好进展。公司CDN  中标中移动集采，实现多个省份突破；服务器、存储等IT  产品先后在三大运营商集采中入围；公司主导的楚天云初步构建“互联网+政府服务”和“互联网+健康”的生态圈。子公司烽火星空在信息安全领域势头迅猛，2017  年实现扣非净利润2.36  亿元，同比增长14%，超额完成对赌业绩，完成率为119%。
        自建光棒厂产能未来将逐步释放，盈利能力提升值得期待
        公司光纤及线缆产品2017  年实现营收54.56  亿元，同比增长22.71%，毛利率18.01%，同比增长1.8pct。我们认为随着公司子公司烽火锐拓光纤预制棒产能的逐步释放，光纤光缆业务盈利能力有望进一步提升。
        下调2018  年盈利预测，维持“增持”评级
        2018  年在运营商资本开支继续下滑的背景下，通信设备商产品毛利率持续承压，受此影响我们略微下调公司盈利预测，预计公司2018-2020  年营业收入分别为259/317/382  亿元，归属母公司净利润分别为9.72/12.18/15.82  亿元，当前股价对应PE  为31/25/19  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：光纤光缆市场需求不及预期；通信设备市场竞争加剧。