西南证券-苏利股份-603585-2017年年报点评：行业翘楚，产能逐步释放，业绩有望提升-180420

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  14.57  亿元，同比增长  7.85%；实现归母净利润2.25  亿元，同比增长21.23%；EPS  1.50  元。
        公司是百菌清行业第一，竞争能力突出。公司业务主要分为农药和阻燃剂。农药产品主要是百菌清、嘧菌酯和其他产品，其中百菌清产能全球第一。阻燃剂主要包括十溴二苯乙烷及阻燃剂母粒和其他阻燃剂类产品。公司的农药和阻燃剂主打品种均有相对完善的中间体自我配套能力，竞争力突出。
        2017  年的盈利提升和产品价格提升的相关性较大，后续仍应关注相关品种价格变动情况。公司农药及农药中间体2017  年单价同比增长9.45%，阻燃剂及中间体价格同比增长12.72%，销量方面，受到检修影响，2017  年农药销量同比略有下滑。公司毛利率提升明显，农药和阻燃剂两大业务板块毛利率均出现提升。不过，由于产品价格在2017  年处于一路上涨状态，另外公司有一部分的长单，因此，我们发现公司2017  年产品的售价上涨幅度和产品的市场价格上涨幅度有一定差距，体现了一定的滞后性，故，我们预计2018  年，随着前期订单的逐步消化，公司部分继续涨价的产品的订单价格有望提升，而另外一些目前开始跌价的产品的订单价格可能难以有提升空间。
        募投项目即将投产，带来新的增长动能。根据公司年报的披露，几个IPO  募投项目在2018  年将会逐步收尾，其中1000  吨嘧菌酯产能在2018  年6  月投产，6500  吨农药制剂、1500  吨三聚氰胺聚磷酸盐、1  万吨复配母粒在2018  年年底投产。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.92  元、2.50  元、2.90  元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到申万农药行业2018  年的市盈率16.86  倍，公司作为行业翘楚，成长性突出，故给予公司2018  年20倍估值，对应目标价38.40  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：安全环保风险，主要产品价格变动风险，原材料价格变动风险，募集资金投资项目风险，汇率变动风险。