安信证券-百川能源-600681-一季报点评：煤改气助推业绩释放，售气量大幅提升-180420

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        ■事件：近日，公司发布2018  年一季报业绩。一季度公司实现营收15.97  亿元，同比大增215.72%；实现归母净利润29253  万元，同比增长249.53%。
        ■一季度售气量大幅增长，2017  年部分结存的接驳业务得以确认，助推业绩增长：受益于京津冀地区大力推进煤改气，公司燃气用户持续增加，2018  年1  季度售气量大幅增长。虽然接驳业务保持平稳，但2017  年结存部分亦在一季度有体现。本报告期确认的燃气和燃气具销售收入以及接驳收入增加，拉动业绩增长。此外，在其他收益方面，公司本报告期收到了政府部门给予的燃气补贴2902  万元，同比增长265093%。一季度公司营收及归母净利润分别同比大增215.72%和249.53%。
        ■供暖季采购LNG  保供，导致一季度营业成本增幅略高于营业收入增幅：在供暖季期间，由于公司经营区天然气供应紧张，为保障天然气供应，公司采购部分LNG，提升营业成本。一季度营业成本同比增长244.6%，高于营业收入增速（215.7%）。随着国家对储气调峰设施的日益重视，天然气供应能力持续加强，2018  年供暖季的天然气供应紧张问题趋缓，公司购气成本有望得到控制。
        ■京津冀地区继续加码雾霾治理，煤改气工程有望提速：京津冀地区长期受雾霾侵袭，推进煤改气是最重要的治理手段之一。《北方地区清洁供暖规划》提出，“2+26”城市  2017-2021  年累计新增天然气供暖面积  18  亿平方米，北方农村地区的煤改气将持续推进。随着京津冀一体化推进，公司覆盖区房地产建设保持较高水平，每年住宅用户新增需求大概为15-20  万，工商业接驳也将维持较高水平，公司有望充分受益。
        ■并购荆州燃气，异地扩张加速推进：2017  年11  月公司发行股份并购荆州燃气100%股权，实现异地燃气业务扩张。据公司公告披露，荆州燃气2017~2019  年承诺业绩为扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200  万元、10150  万元。目前公司现金流充裕，未来有望以京津冀区域为重点，加速在全国产业布局。
        ■拟投建绥中LNG  接收站，进口低价海气值得期待：据公司公告，公司与葫芦岛市钢管工业有限公司共同投资设立绥中液化天然气，持股比例为60%，共同推进绥中LNG  接收站项目建设。项目拟建设一期260  万吨、三期合计500  万吨规模的LNG  接收站，目前项目进展顺利，预计2019-2020  年实现阶段投运。公司有望充分受益于海外低价气源，强化下游分销能力，完善  LNG  贸易体系。
        ■投资建议：公司区位优势明显，看好京津冀一体化以及构建禁煤区对公司业绩的提升，以及公司在异地燃气业务拓展和LNG  接收站业务的顺利推进。2018  年，公司有望实现收入  41.8  亿元，净利润  10.2  亿元，成长性突出。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.99、1.12、1.31  元，对应PE  为12.8X、11.3X、9.7X，给予“买入-A”评级，6  个月目标价16  元。
        ■风险提示：项目进度低于预期、政府补贴低于预期。