安信证券-东珠景观-603359-年报业绩符合预期，政策红利助绘成长蓝图-180420

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        ■事件：公司发布2017  年年报，报告期内公司实现营业收入12.24  亿元，实现归属于母公司所有者净利润2.43  亿元，同比增速分别为24.99%和31.09%。
        同时，公司拟每10  股派息5  元（含税），每10  股转增4  股。
        ■全年收入保持较快增长，2018  将是生态湿地收获年：2017  公司实现营业收入12.24  亿元（同比+24.99%），收入增加主要得益于报告期内公司生态湿地项目稳健、市政道路绿化业务收入高速增长所致。从产品结构来看，生态湿地、市政道路绿化、公园广场绿化、地产景观收入分别为7.4  亿元（同比+1.6%）、3.29  亿元（同比+192.25%）、9985  万元（同比+118.82%）、2364  万元（同比-64.37%）；生态湿地收入增速（+1.6%）低于整体收入增速（+24.99%），我们认为主要是受公司重要湿地公园项目如邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目（项目金额5.4  亿元）、湖南洪江市青江湖湿地公园建设PPP  项目（项目木金额约6.7  亿元）均处于项目开工初期，公告显示上述项目建设工期均为2  年，预计2018  年生态湿地项目将进入结转大年。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4  分别实现营收2.39  亿元（同比+95.91%）、2.88亿元（同比-16%）、3.29  亿元（同比+47.15%）、3.68  亿元（同比+26.40%），公司为2017  年9  月上市次新股，公司2017  年收入增速经历第2  季度的单季放缓后，第3、4  季度重归快增通道。
        ■项目周期致毛利率小幅下降，费用和回款控制良好净利率再提升：报告期内，公司综合毛利率为28.39%，较2016  年同比小幅下降0.5  个pct，其中收入占比较高的生态湿地、市政道路绿化、公园广场绿化业务分别为27.9%（同比-2.08  个pct）、28.83%（同比+0.61  个pct）、28.25%（同比+1.46  个pct），生态湿地业务毛利率同比下降，我们认为主要由于公司较多湿地项目处于新开工阶段致使成本前倾所致。期间费用方面，2017  公司管理费用、财务费用率分别为6.13%（同比+1.22  个pct）、-0.07%（同比-0.42  个pct），公司财务费用下降主要是公司货币资金充足，银行借款减少，财务利息收入增加所致，公司整体期间费用控制成效很好。本期公司发生资产减值557  万元，减值计提较少体现公司工程管理较好，账款回收理想。受益公司期间费用控制和应收管理良好，公司报告期内净利润率19.85%，较2016  年18.92%的水平再提高0.93  个pct。
        ■经营性净现金流持续净流入，在手资金充足保障业务开拓：报告期末，公司经营性净现金流1553  万元，公司实现自2014  年以来连续4年经营性净现金流为正流入；公司经营性净现金流较2016  年2.46  亿元呈现较大幅度小下降，主要因为报告期内邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目、湖南洪江市青江湖湿地公园建设PPP  项目以及湖北枣阳枣琚一级路新建及配套建设工程施工设计总承包项目均为开工相对较短，投入加大，目前尚未实现回款所致。公司期末货币资金余额13.36  亿元，较2016  年末大幅增加9.27  亿元，主要由于公司公开发行新股募集资金，直接融资使得公司在手资金充足，为公司后续业务扩张提供充分资金保障；同时，报告期末，公司资产负债率仅为37.4%，公司推进PPP  业务模式有很大的融资空间。
        ■政策红利助绘成长蓝图，订单充足保障业绩释放：公司公告显示，近年来公司聚焦国家湿地公园，成功打造杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园，同时，公司积极布局具有财政专项资金支持、项目现金流好的国家储备林、国家沙漠公园等业务，根据国家相关规划（详情参见我们2018  年4  月发布的公司深度报告），我们测算640  个已批未建成的国家湿地公园的投资规模将达到2880  亿元，国储林投资规模预计达到4340  亿元，304  个国家沙漠公园的投资规模将达到3133  亿元，合计将形成超过万亿的市场；根据公司公告，公司2016  年末在手订单16.29  亿元，2017  年公司新签订单预计至少在21.61  亿元以上，剔除2017  年营业收入，结转至2018  年的未完工订单预计至少在25  亿元；进入2018  年以来，公司累计公告新起点订单10.63亿元，由此保守预计公司目前在手订单35  亿元以上，是2017  年营业收入的2.86  倍。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价42.71  元。根据公司年报及最新经营情况，我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为83.5%、50%、33.3%，净利润增速分别为81.8%、51%、32.4%，公司聚焦国家湿地公园，积极拓展国储林和国家沙漠公园，破解了行业商业痛点，订单收入比和现金充足两公司业绩弹性大，确定性强、持续性佳、成长性好；维持公司买入-A  的投资评级，上调6  个月目标价至42.71  元，相当于2018  年22  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：PP  政策变动、利率上行、应收账款高企、业绩不达预期等风险。