安信证券-海大集团-002311-销量增长提速，业绩持续高增长可期-180420

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        ■事件：4  月19  号，公司公告年报，2017  年公司实现收入325  亿，归母净利润12  亿，每股EPS0.78  元，ROE  约20%，公司发布分派预案，按每10  股派发现金股利2.50  元（含税）。同时公司公告员工跟投计划（草案）及二期员工持股计划（草案）。
        ■我们的分析与判断：
        1、饲料销量增长全面加速，业绩有望保持高增长
        1）18  年水产饲料有望延续高景气，高盈利：17  年以来水产养殖进入景气周期，鱼价维持高位，据商务部统计，2017  年末全国鲤鱼、鲢鱼、草鱼、鲫鱼均价同比分别上涨1.1%、12.5%、7.0%和1.3%。鱼价高位带动饲料需求增长，2017  年公司饲料销量849  万吨，同比增长15.77%，其中水产料销量同比增长22.72%，高档膨化料销量全年增长超过40%。近期水产品价格仍在高位，  18  年水产料销量有望保持20%的增长。
        2）18  年猪饲料销量有望进一步加速：据我们草根调研，规模养殖户自2016  年下半年以来补栏速度逐渐加大，叠加养殖产业结构调整，公司饲料销量有望迎来新一轮高增长。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业。17  年公司猪料销量开启换挡加速，猪料销量同比增长31.94%，18  年猪料有望实现高速增长。据公司2018年一季度业绩预告：预计18  年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9,250-10,984  万元，同比增长60%-90%，奠定全年增长基础。
        3）18  年禽饲料有望实现恢复性增长：受17  年上半年肉禽和蛋禽养殖行业深度亏损的原因，上半年禽类存栏持续下降，部分区域存栏降至6-7  成，饲料需求大幅减少。公司在禽饲料市场整体低谷期逆势增长，抢占市场份额，17  年禽料销量同比增长7.78%。18  年禽饲料有望实现恢复性增长。
        2、积极布局生猪养殖产业，奠定长期发展基础
        公司布局生猪养殖产业，以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张，17  年公司生猪出栏约46  万头，同比增长46%。根据公告，公司对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局，并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议，我们预计公司18  年出栏量达到60-80  万头。
        3、动保和贸易业务持续增长
        17  年动保产品销售3.95  亿元，同比增长37.48%，毛利率49.73%，持续稳定50%左右水平，未来有望成为公司重要的利润增长点。公司贸易业务实现收入43  亿元，同比增长33%。公司贸易业务产品主要以饲料原料为主，并向其他相关产品逐步延伸。近年公司在满足内部生产原料需求的同时，将采购优势向其他同行饲料公司、原料贸易商和规模养殖户进行延伸，对原料行情判断的专业能力和集中采购的成本优势转化为新的盈利点。
        4、推进跟投计划及员工持股计划，完善激励机制
        公司公告拟进行二期员工持股计划，资金总额不超过8851  万，总人数不超过30  人。同时公司拟进行跟投计划，公司占跟投项目股权份额不低于75%。跟投计划及员工持股，有利于绑定员工利益，建立长效利益分享机制。
        ■投资建议：预计17-19  年公司净利润15.9/19.2/23.0  亿元，同比增速32%/20%/20%，对应EPS  为1.01/1.21/1.45  元，6  个月目标价30  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险