安信证券-洪城水业-600461-扣非后归母净利润同比增长28.9%，关注股东增持、国企改革-180420

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        ■扣非后归母净利润同比增长28.9%。公司披露2017  年年报，实现营业收入35.44  亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润2.74  亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润2.42  亿元，同比增长28.91%；EPS为0.35  元/股，同比增长16.67%。2017  年，公司经营性现金流净额7.75  亿元，同比增长7.14%。公司2017  年自来水售水量3.21  亿立方米，同比增长2.13%；污水处理量6.37  亿立方米，同比增长10.76%；天然气供气量3.17  亿立方米，同比增加18.96%。
        ■燃气销售收入同比提升40.54%，整体毛利率略有下降。公司天然气供气量同比增加18.96%，燃气销售业务实现收入13.44  亿元，同比增长40.54%。公司子公司南昌燃气积极抓住南昌城市拆迁及基础设施建设带动新城区发展的机遇，实现新增用户8.81  万户，同比增长17%；同时，积极跟进城市综合体、高校食堂等大型餐饮项目以及煤改气项目，实现非居民用户增长1018  户，同比增长38%。由于原材料（成本占比88.24%）同比提升49.75%达11.29  亿元，燃气销售业务毛利率同比下降5.4  个百分点至4.82%。受此影响，公司整体毛利率同比下降1.36  个百分点至23.1%。2017  年，公司销售费用率4.19%，同比略升0.21  个百分点；管理费用率5.93%，同比降低0.93  个百分点；财务费用率2.47%，同比降低0.8  个百分点，公司2017  年4  月归还5  亿元公司债券，子公司洪城环保2017  年归还到期银行贷款1.52亿元，利息支出有所减少。
        ■项目稳步推进，关注污水提标改造。截至2017  年底，公司自来水供水产能143.5  万吨/日，产能利用率74.30%；污水处理产能210.1万吨/日，利用率80.86%。公司项目稳步推进，持续提升供水、污水处理规模。公司2017  年12  月公告，中标营口市城市污水处理PPP项目，预计总投资约6.80  亿元，包括存量项目处理规模20  万立方米/日，再生水供应能力5  万吨/日，增量项目设计规模为1  万立方米/日。根据年报披露：南昌城北水厂（10  万吨/日）完工91.72%、南昌牛行水厂二期扩建工程（20  万吨/日）完工53.16%，预计投产时间分别为2018  年3  月和2018  年10  月；污水处理东乡（6  万吨/日）、湖口（2万吨/日）、鄱阳（4  万吨/日）、永修（2  万吨/日）等项目预计2018  年7  月投产。据公告，公司2017  年推进13  家污水处理提标改造，2018年将启动第二批扩容提标改造工程，力争到年底，实现一级A  排放标准的污水厂突破40  家，对于2017  年已推进的污水厂，加快污水处理服务费单价谈判。污水处理厂提标后，污水厂污水处理价格有望提升。
        ■高管增持激发活力，控股股东增持彰显发展信心，国改积极推进。据公告，2017  年12  月，公司董事长、总经理等6  名高管及其他11名核心管理人员及公司控股股东水业集团的部分高管增持公司股份474.64  万股（占公司总股本的0.60%），增持均价为6.32  元/股，增持金额2999  万元。增持绑定公司控股股东高管、公司董监高以及核心管理人员与公司利益，有望充分调动团队积极性。据公告，公司控股股东水业集团拟在自2017  年12  月28  日起6  个月内累积增持股份不超过公司已发行总股本2%的股份，累计增持金额不低于人民币5000万元，彰显控股股东对公司长期发展的信心，建议关注进程。公司股权激励机制不断完善，国企改革不断推进，有望充分激发公司发展活力。
        ■投资建议：公司打造以供水、污水、燃气为主的环境产业，在南昌市区域占据相对垄断地位。看好公司项目推进释放业绩，建议关注公司国改进程。我们预计公司2018  年-2020  年的EPS  分别为0.42  元/股、0.51  元/股、0.67  元/股，对应PE  分别为14.7x、11.9x、9.2x，给予“增持-A”评级，6  个月目标价为6.8  元。
        ■风险提示：项目推进进度不及预期，天然气价格波动。