安信证券-良信电器-002706-业绩稳定增长，外延拓展成长空间-180420

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        ■事件：良信电器发布一季报，2018  年一季度实现营业收入3.25  亿元，同比增长13.82%，归属上市公司股东的净利润4007  万元，同比增长29.65%，其中扣非归母净利润3017  万元，同比增长19.69%。
        ■基数原因，营收增速放缓，毛利率提升体现良好运营能力。公司一季度营收仍保持稳健增长，但相较去年同期及年报增速19%有所放缓。但在去年基数较高的情况下仍保持10%以上增长，体现其客户拓展的能力。
        一季度产品销售毛利率是40.82%，同比增长2.78ppt；销售净利率为12.33%，同比增长1.51ppt。公司材料占比接近80%，在铜、银等原材料价格大幅上涨的情况下，毛利率仍得到提升，体现了公司优秀的成本控制能力，以及产品附加值的提升。
        非经常损益增加，主要是政府补助和投资收益增长。
        ■三费开支加大，主要是研发费用和汇兑损失增加所致。公司费用中，管理费用同比增加23.5%，销售费用同比增加22.7%，财务费用同比增加183.85%，均高于收入增速。原因主要是：1）公司根据近五年的产品战略规划，确定六个产品线产品项目路标，积极新产品研制；2）公司加大行业开发力度，加强营销管理。3）汇率变动产生的汇兑损失增加。
        ■通过收购布局工业自动化与智能配电，向系统解决方案提供商转型。公司3月16  日公告拟以现金6.4  亿元收购正弦电气、艾临科，在高端制造与智能配电两个高增长的大市场形成战略布局。
        正弦电气是专业的工业自动化产品及解决方案供应商，研发制造通用/专用变频器、伺服系统、电梯驱动控制器等，产品应用于3,000  多种设备覆盖1  万多家客户。正弦电气2016  年营收净利分别为1.48  亿元和1,800  万元，在持续高研发投入和双方战略协同下，正弦有望保持快速增长并带来显著业绩增厚。
        艾临科专注于智能电网和智能家居，主要提供电能质量、配电安全、智能家居等产品和解决方案。智能电网是低压电器产品的重要应用领域（占比约30%），随着配网投资提速和新能源大规模并网增多，该领域将成为低压电器增长最快的下游领域（需求增速15%+）。收购艾临科，既有助于公司快速延伸电气产业链也让公司更贴近终端客户，有望带来多方面协同并提升公司在智能配电领域的综合竞争力。
        公司在低压电器元件产品丰富全面，深耕行业客户并具备定制化产品能力，能及时响应客户需求。通过本次收购，公司将借助标的在工控自动化和智能配网细分行业技术和经验提升电气化全面解决方案的能力。
        ■投资建议：不考虑收购业绩增厚，我们预计公司2018/19/20  年收入增速22%/22%/23%，净利增速33%/31%/30%，EPS  预测0.53/0.70/0.91  元，维持公司买入-A  的投资评级和目标价15.00  元。
        ■风险提示：收购进展缓慢或整合协同不达预期；低压电器行业需求下滑。