安信证券-氯碱化工-600618-业绩符合预期，高景气有望延续-180420

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        ■事件：公司于4  月19  日公告2018  一季报，实现营收16.07  亿元，同比+4.87%，归母净利润1.70  亿元，同比+190%，EPS  为0.15。业绩同比大增主要系主导产品烧碱售价上升、投资收益增加所致。
        ■烧碱景气有望维持：第一季度烧碱（32%离子膜）均价为1163  元/吨，同比+16%，环比-15%，环比下降主要受冬季下游氧化铝限产影响，3  月开始随着下游限产结束，烧碱价格逐步回升。受氯碱不平衡及环保压力影响，烧碱行业供给中长期仍然受限，据百川资讯，液氯进入18  年仍维持低迷状态，出厂均价接近0，运费倒贴幅度在450~1400  元/吨，预计全年仍将是压制烧碱开工的重要因素。整体来讲，烧碱价格震荡上行是18  年的主旋律，  18  年烧碱均价有望比17  年均价高。
        ■投资收益贡献利润：本期投资收益为0.57  亿元，同比+430%，占净利润34%。投资收益主要来源于参与亨斯迈和联恒的扩建  MDI  项目。
        ■园区一体化产业链模式，销售渠道畅通：公司与国际化工巨头紧密合作，在化工区建立了装置配套、管道输送的一体化运营模式。公司为园区主体  MDI/TDI/PC  等装置提供原料氯和烧碱，并利用乙烯原料，二次用氯，消化副产氯化氢气体，公司生产的液氯基本全部供应化工区下游。园区一体化的模式降低了物流成本，提高公司长期稳定生存和发展的能力。一体化模式下，公司产品如液氯在行业低迷时期、运费倒贴越演越烈的背景下，销售渠道畅通。
        ■氯化氢/氯气循环一体化有望实现副产综合利用：公司以乙烯为原料，利用副产的氯化氢制取二氯乙烷，该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进，打通后公司将突破海外技术垄断，为副产氯化氢找到更好的盈利方案。
        ■投资建议：我们预计18-20  年公司的EPS  分别为0.91、1.21、1.33  元。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为15  元。
        ■风险提示：烧碱下游需求低于预期，液氯需求超预期好转。