安信证券-中牧股份-600195-业绩稳定增长，市场化改革有望改善经营效率！-180420

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        ■事件：2018  年4  月19  日，公司公布2017  年年报：2017  年实现营业收入40.7  亿元，同比增长2.41%；归母净利润4  亿元，同比增长19.57%，对应EPS  为0.93  元/股；扣非后归母净利润2.98  亿元，同比增长15.58%。
        ■我们的分析和判断：
        1.  业绩稳定增长。根据公司年报，2017  年公司综合毛利率28.19%，同比下降1.19pct，主要受到生物制品毛利率下降影响；但2017  年公司销售费用率及管理费用率均有所改善，分别下降0.78pct、0.15pct。
        分产品看：
        1）生物制品：实现营业收入11.7  亿元，同比下降9.96%；毛利率为52.01%，同比下降2.03pct；受到猪瘟、蓝耳招采取消影响，公司收入端下滑，但市场苗方面公司优化渠道布局、充实营销队伍、加强品牌建设，口蹄疫疫苗技改完成后质量大幅提升，陆续进入温氏、牧原、正邦等大规模养殖场，收入同比增长55.71%；
        2）兽药：根据公司公告，报告期内销量同比增长26.28%，实现营业收入8.5  亿元，同比上升13.8%；毛利率为33.21%，同比上升1.63pct；
        3）饲料：根据公司公告，报告期内饲料销量同比上升13.29%，实现营业收入9.8  亿元，同比上升22.71%，毛利率21.8%，同比减少0.58pct；
        4）贸易：实现营业收入10.5  亿元，同比下降5%，毛利率3.06%，同比下降0.58pct。
        2.  强强联合，进一步增强在口蹄疫市场的竞争力。根据公司公告，普莱柯在兽用生物制品的产品研发和技术提升等方面给予中普生物必要的技术支持和协助，包括但不限于未来可获得的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗系列产品的一个生产权优先且无偿转让予中普生物；公司通过与普莱柯合作设立中普生物，引进普莱柯先进的技术，在产品、渠道等方面形成互补，有望通过技术改进现有口蹄疫产品提升公司产品的市场竞争力。目前公司口蹄疫疫苗技改完成，预计18  年有望逐步放量，推动公司业绩稳步增长；随着与普莱柯的深度合作，口蹄疫疫苗有望进一步升级换代，公司有望持续扩大口蹄疫疫苗的市占率！
        3  深化体制改革，管理有效率有望进一步提升。根据公司公告，公司总经理、分管副总实现市场化招聘，职业经理人制度的实施和市场化招聘推动公司管理效率的提升，同时第一期股权激励计划顺利实施，覆盖公司董事、高级管理人员，中层技术人员及核心技术（业务）骨干，行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩，此次大范围的股权授予计划，将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定，有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。
        ■投资建议：预计公司2018-2020  年实现归属于母公司净利润5.07/6.42/8.08  亿元，对应EPS  分别为1.18/1.49/1.88  元。我们维持“买入-A”评级，6  个月目标价25  元。
        ■风险提示：新品上市不达预期；市场苗推广不达预期，口蹄疫疫苗进展不达预期。