国金证券-东方园林-002310-订单饱满+经营现金流良性发展的PPP龙头-180420

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        业绩简评
        公司2017  年实现营收/  归母净利/  归母扣非152/21.8/22.9  亿，  同增78%/68%/84%，公司拟每10  股派发现金红利0.65  元(含税)。
        经营分析
        2017年业绩维系高增，订单饱满保未来业绩持续增长动力。1）公司2017年实现营收/归母净利/归母扣非152/21.8/22.9  亿，同增78%/68%/84%，业绩高增主要系PPP  项目加速结转，公司2017  年中标金额达763  亿元，同增83%，其中PPP  项目达716  亿元；净利率下滑0.82pct  至14%，主要系处置子公司申能固废环保产生1.2  亿投资损失。2）分业务来看，市政园林/水环境综合治理/全域旅游/固废处置营收占比达30%/46%/7%/10%，市政园林/水环境综合治理/固废处置同增57%/76%/24%，增量营收主要由市政园林/水环境综合治理/全域旅游贡献，分别贡献25%/45%/17%，截止2017  年公司中标生态环保/旅游PPP  项目市占率达13.4%/10.7%。3）公司毛利率下滑1.27pct  至31.6%，主要系市政园林/水环境综合治理毛利率分别下滑1.4pct/2pct  至28%/33%，毛利率下滑主要系人工成本上升；期间费率下降0.9pct  至11%，主要系财务费率下降0.9pct  至2.6%。
        公司经营现金流超预期，我们认为公司项目现金支付比例超40%+往期回款比例超50%，未来经营现金流持续良性发展。1）根据公司公布的前20  大施工项目明细，2017  年公司项目营收回款比例达54%，扣除11%增值税，意味着公司当期营收的44%以现金支付。2）根据公司应收账款账龄估算，2017  年公司收到的往期应收账款占2016  年应收账款的53%，公司应收账款回款良好。3）2017  年公司经营活动产生的现金流量净额达29  亿元，同增86%，应收账款同增49%至75  亿元，存货同增82%至124  亿元。
        现阶段市场对PPP  疑虑颇多，我们认为现阶段PPP  的主要矛盾在于规范性。公司作为规范的民营PPP  龙头（第四批示范项目中入选7  个项目，0  出库项目），在环保行业持续高景气度背景下，公司长期良性发展确定性强。
        投资建议
        预计公司2018/2019  年EPS  为1.24/1.88  元，维持目标价23  元，  对应2018/2019  年PE19/12  倍。
        风险提示
        存货跌价损失、应收账款坏账、PPP  落地不及预期、宏观经济政策风险。