华创证券-昆仑万维-300418-社交网络业务实现高增长，平台变现助推业绩前行-180420

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        事项：
        公司4月19日晚间公布2017年年度报告，报告期内，公司实现营业收入34.36亿元，同比增长41.73%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长87.90%；报告期内，公司游戏业务收入15.65亿元，同比增长-20%，毛利率61.50%；公司社交网络业务收入16.43亿元，同比增长960.86%，毛利率95.45%。
        主要观点    
        1.全年业绩大增，闲徕互娱并表助力主营业务保持稳健    
        公司Q4实现营业收入7.64亿元，同比增长31.66%，环比下滑18.32%；毛利率为78.27%，同比增长24个百分点，环比下滑6个百分点；归母净利润4.23亿元，同比增长994.40%，环比增长120.29%；扣非归母为4.60亿元，同比增长532.02%%，环比增长146.32%。    
        净利润增长原因主要系：    
        1）闲徕互娱并表所致；    
        2）Grindr活跃用户较上年同期增长显著，为公司收入利润做出贡献；    
        3）出售趣店股份获得收益  3.34亿元在Q4确认；    
        4）出售GX  music  limited股权产生投资收益1.58亿。  
        Q4销售费用3.13亿元，同比增加123.96%，环比增加22.77%，主要系新增合并闲徕业务所致。    
        Q4管理费用2.17亿元，同比增加61.07%，环比增加30.93%，主要系新增合并闲徕业务所致。    
        Q4财务费用0.30亿元，同比增加41.41%，环比增加21.36%，去年Q4为  
0.22亿元，今年Q3为0.25亿元，主要系汇率变动及利息支出所致。    
        2.Grindr与闲徕互娱共同发力，社交网络业务业绩爆发    
        2017年公司社交网络业务收入16.43亿元，同比增长960.86%，毛利率95.45%，同比增长61个百分点。主要由于2017年2月闲徕并表。    
        社交网络业务收入主要包括闲徕互娱收入以及Grindr会员费。    
        网络广告业务贡献营收2.10亿，同比下滑-27.62%，毛利率92.20%，增长6个百分点。网络广告收入主要来源为Grindr广告。    
        闲徕互娱    
        2017年2月闲徕互娱并表，闲徕2-12月贡献营收13.8亿，产生的净利润为8.12亿元，由于公司持股51%，归母净利为4.14亿元，公司的盈利能力得到增厚，且较大幅度地提升了公司的整体毛利率水平。报告期内，闲徕互娱各条业务线积极创新，推出"比赛场"等新娱乐模式，继续巩固传统优势市场，同时进行三四线城市的渠道下沉，其商业模式在全国复制，市场范围继续扩大。    
        Grindr    
        报告期内Grindr贡献营收4.43亿，同比增长54.66%，产生净利润0.62亿，同比增长73.63%，由于公司持股61.53%，归母净利润为0.38亿。报告期内Grindr月活跃用户增速达到20%以上，公司进行社交创新来增强用户粘性，并提供增值服务实现用户变现。用户体验为核心托起公司会员费收入以及广告收入增长，公司有望实现业绩高速增长。    
        3.游戏业务体量有所下滑，精品化道路持续推进    
        报告期内，公司游戏业务收入15.65亿元，同比增长-20%，毛利率61.50%，同比增长25.62%。从收入来看，公司游戏业务收入有所下滑，但毛利率有较大改善，公司游戏精品化道路取得进展。    
        从IOS畅销榜排名看，代理游戏《海盗奇兵》、《部落冲突》、《全民奇迹》等数款经典游戏保持稳定流水贡献。自研新游《希望·新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区相继上线，并取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三，泰国市场免费榜第一的好成绩，目前排名有所下滑属于游戏产品生命周期正常衰减，但各项指标优于同期的《神魔圣域》，公司游戏精品化战略初见成效，游戏生命线、流水显著提高。    
        2017年Q4，单机游戏IP、影游联动项目《轩辕剑之汉之云》，动漫IP手游《偷星九月天》、《BLEACH  境?界-魂之觉醒》，以及小说IP《九州·颜七夜》等，均已完成或即将开启首测，游戏表现良好。  
        公司游戏业务规划    
        自研游戏：    
        1）基于端游IP的《洛奇》项目；  
        2）基于动漫IP的《BLEACH境?界-魂之觉醒》、《偷星九月天》项目；    
        3）基于漫画电影IP的《Project  A》项目；    
        4）面向华人玩家的基于仙侠题材单机游戏的《Project  P》项目。    
        代理游戏：《龙之谷M》    
        从未来游戏规划可以看出公司具有较多的精品游戏储备，实际落地后预计会给公司游戏业务带来较大增量。  
        4.多元化投资收益兑现，为公司战略发展提供充足资金支持    
        10月18日趣店纽交所上市，估值超600亿元，公司于18日出售趣店2.58%的股份获益3.34亿元，目前所持趣店不完全稀释股权16.86%，市值达38.5亿元人民币，料将为公司战略发展提供充足的资金支持。    
        此外，公司处置GX  music  limited的股权产生投资收益1.58亿元    
        5.投资建议    
        公司游戏精品化初见成效，2018年数部大IP作品上线或将助力游戏业务回暖；社交网络业务持续高增长，Grindr+闲徕互娱双头联动，线上平台整合强化内容分发能力、线下熟人社交模式极具潜力，公司已然成为"内容+平台"双属性互联网巨头，未来盈利能力有望显著提升。我们预计公司2018/2019年归母净利润为13.38/16.14亿，对应EPS1.16/1.40元，PE为19/16倍，维持"推荐"评级。    
        6.风险提示    
        投资收益不达预期风险；棋牌游戏、趣店政策风险