西南证券-蒙娜丽莎-002918-BC两端齐头并进，看好公司成长属性-180420

《西南证券-蒙娜丽莎-002918-BC两端齐头并进，看好公司成长属性-180420（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-蒙娜丽莎-002918-BC两端齐头并进，看好公司成长属性-180420（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司2017  年  1-12  月实现营业收入  28.9  亿元，同比增长  24%；实现归母净利润3  亿元，同比增长29.5%；基本每股收益2.55  元。
        公司2017  全年业绩保持较快增长，主要原因为销售毛利率提升、期间费用率稳定。从量价分析公司2017  年经营情况，各业务板块毛利率均略有上升，综合毛利率从2016  年的34.81%上升至2017  年的36.03%，主要原因为公司产品结构调整，毛利率更高的瓷质有釉和陶瓷薄板、薄砖收入占比提升；产品销量明显增长，公司2017  年产品生产量和销售量均较2016  年上升23%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设，2017  年公司加大了在央视、高铁、机场、户外等高端渠道的广告投放，销售费用同比增加29%。由于公司资产负债率从2016  年的63%下降至2017  年的37%，公司2017  年财务费用下降1.3%；公司2017  年期间费用率与2016  年基本持平。
        看好公司的渠道建设，BC  两端齐头并进。对于不断成长的消费类品牌建材，渠道是其提升市占率、业绩保持高增长的核心要素；公司建筑陶瓷产品的渠道分为经销、工程和出口三种，B  端和C  端客户齐头并进。在B  端，公司稳定合作的客户包括万科、碧桂园、保利等；在C  端，目前销售网点约3000  多个，与伟星新材、三棵树等消费建材龙头上万的销售网点相比，公司C  端拓展空间非常大，我们看好公司坚持渠道下沉战略，与红星美凯龙、居然之家等国内大型家居流通商之间的合作。另外，公司积极开拓海外市场，在海外设立自主品牌销售网点，提升了公司在业内的品牌影响力。
        品牌和渠道是公司的核心竞争力，看好公司将品牌优势转化为市场优势，公司业绩高增长可期。2013-2017  年，公司加强了品牌推广力度，销售费用率从9.9%上升至13.7%。我们认为，公司品牌建设和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位，看好公司在建筑陶瓷领域的市场优势，未来业绩可期。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.52  元、3.18  元、4.08  元，未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率，参考处于高速成长期、品牌龙头消费建材（三棵树、兔宝宝等）的平均估值，给予公司2018  年23  倍PE，对应目标价57.96  元，首次覆盖，“买入”评级。
        风险提示：（1）原材料价格大幅上涨；（2）房地产宏观调控的政策风险。