华泰证券-欧普照明-603515-家居照明龙头，成长趋势延续-180420

《华泰证券-欧普照明-603515-家居照明龙头，成长趋势延续-180420（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-欧普照明-603515-家居照明龙头，成长趋势延续-180420（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018Q1  归母净利润YoY+42%
        欧普照明发布2018  一季报，Q1  实现收入14.8  亿元，YoY+23.6%；实现归母净利润7016.7  万元，YoY+42.2%；扣非后归母净利润YoY+29.9%；超出市场与我们预期。我们认为，欧普持续推进渠道扩张与品类拓展，成长趋势明确，市场份额有较大空间，维持“增持”评级。
        成长趋势延续，业绩保持40%+高增长
        欧普Q1  实现收入14.8  亿元，YoY+23.6%；实现归母净利润7016.7  万元，YoY+42.2%。由于原材料成本上涨，公司同时降低标准化产品售价以实现市场份额快速提升，Q1  毛利率同比下滑3.5pct  至37.8%。公司单季度促销与推广费用减少，销售费用率同比下滑2.7pct  至25.6%；同时，通过提升内部运营效率，管理费用率同比下滑1.3pct  至6.7%。人民币升值导致汇兑损失，财务费用增加至1788.0  万元；由于收到政府补助，其他收益2180.7  万元。整体来看，公司实现归母净利率4.7%，同比提升0.6pct。
        大力推动渠道拓展，渠道壁垒深厚
        针对新推出的北欧极简装饰灯、集成家居系列产品，欧普将继续大力推动渠道拓展，提高渠道覆盖率。同时，公司积极推动渠道下沉、拓展乡镇一级市场，并推出简约吸顶灯与适合乡镇市场的平板灯，作为流通渠道专属产品。公司也更为重视渠道网点运营质量的提升，目前已实现对运营中心进销存系统的实时抓取，对渠道与终端销售的有效监控。
        股权激励锁定6  年，彰显长期发展信心
        2  月8  日，公司发布公告推出股票期权与限制性股票激励计划，锁定期限6年。行权与解锁条件均以2017  年净利润为基数，2018-2023  年净利润增速分别不低于20%、44%、73%、108%、149%、199%，年均复合增速20%。股权激励方案有助于实现公司利益、高管团队与核心骨干的利益绑定；锁定期限为6  年，也彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。
        照明行业龙头，长期增长逻辑明确，优质资产稀缺，维持“增持”评级
        欧普作为家居照明龙头企业，已构筑深厚的品牌与渠道壁垒。照明行业集中度较低，欧普作为行业龙头，市场份额有望长期持续提升。产品升级与品类拓展、线下渠道扩张、电商放量将共同提供中长期成长支撑；由于公司业绩超预期，我们调整盈利预测，预计2018-2020  年公司EPS  分别为1.55/2.03/2.64  元（前值2018-2019  年分别为1.46/1.85  元），由于公司市场份额长期提升逻辑明确，股权激励锁定6  年彰显长期信心，根据可比公司给予2018  年33-35  倍PE（较照明行业平均水平溢价30%左右），对应合理价格区间为51.15-54.25  元，维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨、地产销量大幅下滑。