东兴证券-普利制药-300630-业绩超预期，逐步进入国内外业务爆发期-180420

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        事件：
        公司发布2018  年一季报，实现营业收入9395  万元，同比增长94.80%，实现归母净利润3110  万元，同比增长200.38%，实现扣非后归母净利润3073  万元，同比增长210.88%。
        观点：
        1、业绩达到预告上限，超出市场预期
        公司此前一季报业绩预告区间为2796.71-3106.35万元，增速为170-200%，而此次实际实现3110万元达到预告上限，超出市场预期。我们认为，公司业绩高增长的主要原因来自于国内制剂的快速增长、欧洲市场新上市品种的放量、海外经销商授权的增加：
        国内制剂：我们估计公司国内制剂品种贡献1800-2000万利润左右，本身公司各个板块的制剂品种都在30%以上的收入增速，叠加一季度流感对公司抗生素需求的催化，带来国内制剂板块的快速增长。
        海外品种销售：公司左乙拉西坦、泮托拉唑、更昔洛韦分别在2016年底、2017年3月、2017年8月在欧获批（左乙拉西坦在德、荷；泮托拉唑在德、荷；更昔洛韦新增英国），因此在今年一季度业绩上有所体现，我们估计整体海外品种的销售在700-800万元利润；
        海外授权：由于依替巴肽2018年2月在荷兰、德国获批，同时左乙拉西坦注射液2018年3月在美国获批，我们估计向海外经销商收取的授权费贡献400万左右利润。
        2、公司逻辑再梳理：国内国外业务同时发展，逐步进入业绩爆发期
        1）海外业务：公司在2017年上市以来，已有数个品种陆续在欧美获批。包括注射用泮托拉唑2017年3月在荷兰、德国获批；注射用更昔洛韦2017年8月在英国获批；依替巴肽2018年2月在荷兰、德国获批；左乙拉西坦注射液2018年3月在美国获批。多个品种陆续在欧美获批证明了公司做制剂出口业务的实力与底蕴，我们预计更昔洛韦、依替巴肽均有望年内在美获批。
        2）国内业务：公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于2016年9月进入优先审评，其中注射用阿奇霉素已经获批，其他两个品种有望在今年获批：
        阿奇霉素：已经上市，近期完成材料补充后有望获得一致性评价身份；
        更昔洛韦：材料补充已经完成，我们认为其有望在近期获批并获得一致性评价身份；
        泮托拉唑：目前尚未完成海外原料药资料补充，待完成后年内有望上市并获得一致性评价身份；
        左乙拉西坦：2017年原研药已经进入国内，我们判断公司品种近期有望获得优先审评身份。
        公司在海南的针剂生产基地有望在今年7-8月份完成交付，由于一致性评价身份带来的定价及准入资质，有望从18年下半年开始逐步贡献巨大业绩弹性。
        结论：
        我们预计公司2018-2020年净利润为1.72亿元、3.01亿元、4.37亿元，增速分别为75.03%、74.59%、45.36%，对应PE为58x、33x、23x。公司是小而美的制剂出口标的，海外业务在爆发前夜，制剂出口反哺国内逻辑得到验证，国外国内两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，我们看好公司发展，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        制剂出口业务不及预期；国内制剂放量不及预期