太平洋证券-三安光电-600703-龙头稳健成长，新业务带来新空间-180420

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        事件：公司发布2017年度年报，实现销售收入  83.94  亿元、营业利润  38.56  亿元、归属于母公司股东的净利润  31.64  亿元，与上年同期相比，销售收入增长33.82%、营业利润增长  82.50%、归属于母公司股东的净利润增长46.04%。
        扩产贯穿全年，规模效应带来盈利能力提升。2017  年是LED  行业繁荣之年，公司年内大规模扩产，月产能从年初150  万片左右扩至年终接近300  万片，规模效应持续发酵，全年毛利率提升7.14  个pct，达到48.79%。在四季度公司策略性主动降价的情况下，公司单季度毛利率并未下降，扣非后净利润达到全年高点，显示公司优秀的盈利能力与抗风险能力。
        LED  芯片新格局下，公司地位持续加强。随着国内芯片大厂陆续扩产，海外企业与国内二三线芯片厂逐步收缩产能，LED  芯片行业新格局逐渐形成：产业向大陆聚集、产能向龙头聚集。三安光电无疑是新格局下的最大受益者。公司以扩产为策略，给予竞争对手持续的产能威慑；以技术研发为根本，生产高附加值产品，同时驱动成本下降，竞争优势持续扩大。2017  年的行业扩产告一段落，我们判断未来两年行业供需格局将稳定有序，在产能与技术的双重优势下，公司市占率将持续提升，地位持续得到加强。
        三大新业务齐发，未来成长空间广阔。在巩固主业的优势下，公司围绕LED  前瞻性地布局三大新业务：MiniLED&MicroLED、LED  车灯、化合物半导体。MiniLED&MicroLED  方面，公司与三星达成供货协议，率先将技术转化为实际应用，同时进一步打开国际市场空间；LED  车灯方面，子公司安瑞光电实现营收8.56  亿元，增速高达68%，已成功成为多家国内汽车品牌的供应商；化合物半导体方面，公司布局电力电子器件、光通信和滤波器等芯片，均是国内半导体产业亟待突破的领域。在这类高技术门槛、高投入、长周期的化合物半导体集成电路领域，公司无疑是国之担当，是参与未来全球半导体竞争的有力参与者。目前公司产品已获得部分客户认证通过，进入小量产阶段，产量已在逐月累加，突破近在眼前。
        盈利预测与估值。随着扩产产能陆续释放，2018  年公司产能将持续增长，  我们预计公司2018~2020  年营收分别达110.00/142.13/169.59  亿元，EPS  分别为0.99/1.25/1.47，对应PE分别为23.3/18.5/15.7，维持“买入”评级。
        风险提示。LED  下游需求衰退；化合物半导体业务进展不达预期。