东方证券-三环集团-300408-全年业绩符合预期，陶瓷新材料龙头价值凸显-180420

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        事件描述：公司发布2017  年报，报告期内实现营业收入31.30  亿元，同比增长8.39%，净利润10.83  亿元，同比增长2.29%，扣非净利润10.03  亿元，同比增长9.61%。
        核心观点
        全年业绩符合预期，通信与半导体部件贡献主要利润。2017  年，公司经历插芯降价、手机后盖起量、封装基座突破新客户与新领域、MLCC  与基片涨价与需求增长，整体收入结构发生了较大改变。其中因降价因素陶瓷插芯收入下滑较多，但手机后盖大幅增收，整体通信部件收入增长1.63%。半导体方面，陶瓷封装基座实现大幅增长，陶瓷指纹识别盖板维持稳定，整体收入增长21.6%。受益于日本厂商由于成本原因退出低端MLCC  市场导致价格快速上涨、以及5G  与物联网带来的微型电阻需求，电子元件与材料收入分别增长49.46%和23.03%。公司17  年Q4  收入同比增长35.89%，我们认为，在插芯降价影响逐渐消除后，公司增长拐点已现，18  年传统主业与新品将保持快速增长，公司作为陶瓷新材料领域龙头，平台价值已凸显。
        陶瓷后盖毛利率高，MLCC  与基片涨价提升整体毛利率。2017  年，公司实现毛利率48.60%，同比增加0.69  个百分点。我们认为，从综合毛利率来看，虽然整体持平，但因收入结构发生变化，未来毛利率高的产品收入增速更快，整体毛利率有持续上升的趋势。根据我们的预测和已披露的毛利率数据，我们测算陶瓷手机后盖的毛利率高达55%以上。同时MLCC  与陶瓷基片因下游需求旺盛涨价较快，而公司整体成本并未跟随价格提升，毛利率持续攀升。
        2018Q1  扣非净利同比增长超20%，Q2  后盖大量出货，下半年有望继续看到陶瓷后盖新机型。根据Q1  披露的预告，若按中值计算，Q1  扣非净利润为2.41  亿元，同比增长20.5%，若按最高值计算，则同比增速为26.5%。假设上半年小米Mix2s  与OppoR15  梦镜陶瓷版均有公司参与供货，则Q2  后盖将实现大量出货，我们相信随着良率和性能不断提升带来的成本下降，未来有望在其他系列的机型上见到陶瓷后盖的踪影。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，上调目标价至29.44  元。我们预测公司18-20  年每股收益分别为0.92、1.31、1.91（原18/19  为1.00/1.39）元，参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即18  年32  倍PE，对应目标价29.44  元。
        风险提示
        扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。