光大证券-深天马A-000050-一季报点评报告：Q1业绩稳健增长，优质资产注入增强长期发展动力-180420

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        事件：
        公司发布2018  年第一季度报告，一季度实现营业收入65.74  亿元，追溯调整后同比增长47.53%；实现归母净利润3.88  亿元，追溯调整后同比增长2.71%。
        点评：
        ◆一季度业绩稳健增长，销售与管理效率进一步提升
        公司一月份完成厦门天马100%股权、有机发光公司60%股权的过户手续，实现同一控制下的企业合并（厦门天马），所以在一季报中对财务数据进行了追溯调整。
        公司Q1  实现营业收入65.74  亿元，追溯调整后同比增长47.53%，继续保持较快增长，主要因为厦门天马G6  产线在2017  年下半年投产后保持满产满销。Q1  毛利率为15.75%，相比2017  年Q4  下降4.12  个百分点，主要因为面板价格在一季度有所下跌。公司Q1  销售费用率为1.51%，同比下降0.55个百分点，管理费用率为6.57%，同比下降4.92  个百分点，表明公司的销售和管理效率均进一步提升。Q1  财务费用率为3.67%，同比上升1.08  个百分点，主要因为借款增加、厦门天马G6  项目在2017  年下半年转固使借款费用停止资本化，同时受汇率波动影响导致汇兑损失增加所致。
        ◆三月国产新机密集发布，公司有望受益供应链备货与全面屏普及
        三月下旬，华为P20、华为Nova3e、小米MIX  2S、OPPO  R15  和vivo  X21等国产期间机型密集发布。随着上半年新品手机迎来发布高峰，我们判断智能手机的出货量将开始逐步改善，并带动相关零组件供应商的业绩向好。在以上旗舰机型中，除了小米使用未开槽的全面屏之外，其他厂商均使用Notch  屏+全面屏的设计，全面屏正成为主流显示选择。LCD  全面屏制造难度较高，需要重回双电芯控制、芯片封装采用COF  代替COG、背光模组的导光板需要重新设计、并使用激光切割器实现异形切割，需要对现有工艺进行大幅改进，对厂商的技术积累提出了非常高的要求。全面屏的价值量也比普通16:9  显示屏有超过10%的提升。
        公司是国内中小尺寸面板的龙头企业，与华为、小米、OPPO、vivo  等国产手机厂商建立了深度的合作关系。随着新机的发布带动供应链备货，公司的手机面板出货有望逐渐向好。
        在全面屏领域，公司领先全行业推出了LCD  全面屏产品，取得了市场先机，实现了快速垂直起量，建立了较为稳固的市场领导地位。根据群智咨询的数据，公司2017  年LCD  全面屏出货量居全球第一。随着全面屏在2018  年的渗透率进一步提高，公司的发展将进一步向好。
        ◆优质资产完成注入，LTPS  与AMOLED  增强长期发展动力  
        公司收购的厦门天马拥有产能30K/月的G5.5、G6  产线各一条。LTPS  （低温多晶硅）属于高端背板段工艺，是通过对传统非晶硅（a-Si）TFT  基板增加激光处理制程来制造。LTPS  技术稳定性和电流驱动能力（电子迁移率）都更强，使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力，提高面板开口率，因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。目前全球LTPS  产能主要在夏普、JDI、LGD  手中，国内LTPS  产出仍然较少。通过此次收购，公司成功进入LTPS  领域，完成高端LCD  面板布局。  公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5  AMOLED  产线，已经实现量产，还有一条G5.5  扩产线正在调试中。AMOLED  具有低功耗、轻薄、视觉效果好、适合全面屏等优点，有望成为下一代主流显示技术。目前三星拥有全球大部分的中小尺寸AMOLED  产能，国内仍在加紧建设产线。收购有机发光公司之后，公司将拥有最先进的产线技术，为公司后续建设的  AMOLED  产线提供经验，加快良率和产能的爬坡进程，并逐渐积累AMOLED  的生产技术。  
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等多方面优势。在短期，公司将享受全面屏快速渗透带来的红利。在长期，随着厦门天马和有机发光公司的优质资产注入完成，公司产品的整体技术水平进一步提升，有望进一步巩固在中小尺寸市场的竞争力。我们维持公司2018-2020  年EPS  分别为1.04/1.28/1.53  元，当前股价对应PE  分别为14/12/10  倍，维持6  个月目标价22.88  元，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：
        面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。