华创证券-开元股份-300338-收购恒企、中大进军职业教育，整合资源发力多细分赛道-180420

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        事项：
        4月19日，开元股份发布2017年年报：公司全年实现营业收入9.8亿元，同比增加188%；实现归母净利润1.6亿元，同比增加2617%；实现归母扣非净利润1.55亿元，同比增加4203%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.15元（含税）。
        主要观点
        1.主要财务数据：新增职业教育业务高增速&高利率，传统业务稳定
        2017年度，公司实现营业收入9.8亿元，同比增加187.7%，营收大幅增长主要是因为恒企教育、中大英才于2017年3月1日并表。根据行业类别拆分主营业务收入：（1）职业教育业务实现营收6.1亿元，贡献总营收的62%，对应的毛利率为75.3%。其中，恒企教育3-12月实现营收5.6亿元，中大英才3-12月实现营收0.59亿元。（2）仪器仪表业务及其配套业务实现营收3.7亿元，同比增长7.7%；毛利率为47.8%，比去年同期增加5.8pp，主要是因为精细化管控EPC项目。
        2017年度，公司实现归母净利润1.6亿元，同比增加2617%；净利率为16.3%，比去年同期增加14.6pp；其中，恒企教育3-12月实现归母净利润1.2亿元，中大英才3-12月实现归母净利润0.23亿元。销售费率为17.3%，比去年同期增加3.3pp，主要是因为职业教育业务对应的销售费率较高；管理费率为23.2%，与去年同期基本持平。
        2018年Q1，公司预计将实现归母净利润0.14亿元至0.16亿元，同比增长10%-40%，其中：（1）职业教育业务的利润同比增加，主要是因为恒企教育和中大英才去年3月才并表；（2）仪器仪表业务的利润同比下降，主要是因为部分燃料智能化EPC项目应客户要求延缓进度。
        2.职业教育风起，频频收购整合多细分赛道资源
        报告期内，公司以12亿元收购会计培训龙头机构——恒企教育100%股权、以1.82亿元收购在线职业培训龙头机构——中大英才70%股权，高调进军职业教育行业。职业教育行业因需求扩大、政策扶持迎来发展黄金期。国内求职市场竞争日渐激烈，高等教育毕业新生占整体年轻失业者的比例由2005年的35%增长至2016年的45%（弗若斯特沙利文）。政府不断发布文件鼓励职业教育发展，例如十九大报告提出“完善职业教育和培训体系，深化产教融合、校企合作”。
        公司通过收购+整合布局职业教育多板块，于2017年7月以0.624亿元收购IT培训机构——多迪科技32%股权、于2017年10月以1.176亿元收购设计培训机构——天琥教育56%股权。公司计划整合四大品牌（恒企教育、中大英才、多迪科技、天琥教育）、恒企线下复制体系、中大英才线上流量等职业教育资源，扩大公司在财经培训、IT培训、设计培训、在线培训等职业教育细分赛道的市占率。
        （1）恒企教育
        恒企教育的主要业务是财务会计技能培训、财务会计考证培训和学历教育中介服务，旗下拥有子公司多迪科技和天琥教育。2017年度，恒企教育共实现营业收入6.0亿元，同比增长58%；共实现归母净利润1.1亿元，同比增长30%。恒企教育2016-2017年实现累计扣非归母净利润1.91亿元，业绩完成率为104%。
        截至  2017  年底，恒企教育在全国150多个城市共有348家校区，其中2017年新增92家校区(含天琥教育)；2017年恒企教育共计招收学生13.8万人次。公司计划在2018年新增50个恒企教育的直营校区、实现12亿元的销售订单，在未来三年内完成全国500个学习中心的布局。
        （2）中大英才
        中大英才的主要业务是在线课程培训、图书销售、学习卡销售、媒体广告和数据服务。2017年度，中大英才共实现营业收入0.63亿元，同比增加48%；共实现归母净利润0.23亿元，同比增加49%。中大英才2016-2017年实现累计扣非归母净利润0.39亿元，业绩完成率为112%。
        2017年度，中大英才新增149万注册会员，同比增长210%；线上消费用户共计31.7万人次，同比增长121%；全年在线订单的销售回款额为0.62亿元，同比增长63%。公司计划在2018年实现0.8亿元的销售订单。
        （3）多迪科技
        多迪科技的主要业务是IT培训，课程包括UI设计、WEB前端、PHP开发、JAVA开发、网络营销等。2017年度，多迪科技共实现营业收入0.68亿元。多迪科技官网显示，目前多迪共有29家直属实训中心、超过5000家合作企业。
        （4）天琥教育
        天琥教育的主要业务是设计培训，课程包括UI设计、室内设计、平面视觉设计、电商网页设计、影视特效设计、互联网视觉设计、Photoshop全能特训、CAD设计制图考证等。2017年度，天琥教育共实现营收0.13亿元，净利润679万元。
        天琥教育官网显示，目前天琥教育共有47个校区，公司计划于2020年完成全国200个校区的布局。
        3.投资建议
        公司在报告期内收购恒企教育和中大英才切入职业教育行业，传统业务稳健发展。公司通过整合四大品牌（恒企教育、中大英才、多迪科技、天琥教育）、恒企线下复制体系、中大英才线上流量等教育资源，逐步扩大公司在多职业教育细分赛道的市占率。我们预计，公司2018/2019年的归母净利润为2.44/3.03亿元，对应的EPS为0.72/0.89元，对应的PE为27/21倍，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        子公司未完成业绩承诺；线下网点扩张速度不及预期；仪器仪表行业竞争格局变化；宏观经济风险。