华泰证券-拓普集团-601689-业绩略低预期，深度国产替代正当时-180420

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        17  年业绩略低预期，看好公司国产替代业务发展
        4  月19  日，公司发布2017  年年报，全年实现营收50.9  亿，同比+29.27%；归母净利润7.38  亿元，同比+19.87%，低于此前预期。2017Q3-Q4  分别实现营收12.04/15.5  亿元，同比+25.77%/+18.02%，增速放缓；实现归母净利1.64/1.87  亿元，同比5.77%/-2.64%。我们认为，公司业绩不达预期的主要原因是铝、橡胶等原材料价格上涨导致毛利率下降2.31pct。18  年，公司将继续推进轻量化、智能化业务，维持“买入”评级。
        下游客户可能增速放缓，传统NVH  业务增速或放缓
        传统NVH（减震、抗噪）业务方面，公司是上海通用、吉利等主机厂商核心配套零件供应商。2017  年公司减震器业务营收22.2  亿元，同比+14.33%；内饰业务营收22.98  亿元，同比+44.91%。我们认为2018  年下游主机厂吉利、长安福特等销量有可能放缓，公司传统业务业绩增速亦可能放缓。
        顺利收购福多纳，深入布局轻量化业务
        公司收购福多纳，积极布局汽车底盘业务。2017  年12  月公司完成福多纳的收购交割，纳入公司合并报表范围。福多纳作为专业高强度钢底盘的供应商，拥有20  余年丰富的制造经验，17  年上半年净利润0.35  亿，收购完成后将为公司增厚利润，并与公司在轻量化铝合金底盘研究方面有协同效应。公司未来5  年内计划在底盘业务投资25  亿元，在轻量化业务投资25亿元。公司深入布局底盘系统，积极投入汽车轻量化研究，把握行业发展脉络，未来轻量化业务发展将更上一层楼。
        坚持智能化战略布局，国产替代正当时
        公司坚持在汽车电子化、智能化方向进行战略布局，2017  年公司以非公开发行股票方式募集23.95  亿元建设年产260  万套的电子真空泵和150  万套智能刹车IBS  的项目。目前电子真空泵已完成了升级换代，进入市场推广和量产阶段，后续将继续开发国内客户并向国际市场辐射推广；由于技术含量高，产品复杂，公司决定提高智能刹车系统IBS  项目测试标准，延长测试周期，项目进展略低于预期。我们认为，汽车电子和智能化是未来发展方向，公司为实现电子真空泵、智能刹车等高端领域的自主替代，大力投入研发，未来自主替代空间可期。
        零部件国产替代先锋，维持“买入”评级
        公司NVH  业务稳定发展，福多纳收购交割，积极布局智能化零部件，国产替代正当时。考虑到下游客户销量增速或放缓，上游原材料价格上涨，我们下调公司2018-19  年盈利至8.9/11.2  亿元，下调10.37%/5.48%，预计2020  年归母净利润14.12  亿元；对应EPS  分别为1.22/1.54/1.94  元。可比公司18  年平均28XPE  估值，考虑行业竞争激烈，增速放缓，给予公司18  年22~23X  估值（下调38.7%~39.3%），目标价26.84~28.06（下调30.3%~29.9%），维持“买入”评级。
        风险提示：国内车市销量整体风险，汽车轻量化业务进展不及预期。