天风证券-双杰电气-300444-配电业务稳中向好，隔膜产能进入调试-180420

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        2017  年净利润增长6.53%，基本符合预期
        公司2017  年实现营业收入14  亿，同比增长40.2%；实现归属母公司净利润1.05  亿，同比增长7.82%；扣非后归属母公司净利润1  亿，同比增长6.53%。经营活动产生的现金流净额3626.9  万，同比下降41.78%；其中配电业务整体表现良好，毛利率稳中有升，隔膜业务有望开始释放业绩。拟每10  股派发现金红利0.6  元（含税），并10  股转增8  股。
        配电设备业务稳中向好
        公司输配电设备制造业务板块实现收入13.22  亿，同比下降2.53%。销售27,692  台，同比增长22.6%，库存1134  台，同比下降0.35%。其中环网柜、箱变、柱上开关、高低压成套开关柜、变压器分别实现收入6.05  亿、1.41亿、1.17  亿、0.9  亿、3.24  亿。环网柜、箱变、变压器收入分别增长11.84%、14.43%、223.83%，整体向好，由于公司子公司无锡变压器今年全部并表，导致变压器收入大幅提升，2017  年结余合同及一季度新签合同额快速增长，输配电在手订单已经超过14  亿。十三五期间，配电网建设投资规划不低于1.7  万亿，看好公司配电网设备板块业绩继续稳定增长。
        隔膜进展顺利，东皋膜二期进入调试阶段
        锂电池板块，17  年子公司实现收入2083.4  万元，但初期依然处于亏损状态。17  年不达预期主要因为子公司二期产能建设资金到位延迟，以及针对行业对湿法隔膜工艺要求提高进行工艺调整。公司天津东皋膜二期项目拟建设的四条生产线已基本建成，进入调试和局部改造阶段，已经向比克等客户送检。截止目前公司已经向福斯特、德朗能、河南鹏辉、迪比科、星恒等电池企业稳定供货。随着产线投产，产能释放，板块有望扭亏并贡献高增长。
        研发投入连续高增长，储备项目可期
        公司2017  年底研发人数253  人，同比增长21.87%；研发投入7550.6  万，占营业总收入5.39%，同比增加0.62  个百分点。公司制定的研发计划及方向主要集中于传统配网领域产品固体绝缘、专用型配网产品、新能源领域拓展（交直流充电桩、高压直流开关、光伏安装及相关配套产品），光伏设备2017  年已经实现2.22  亿收入，新产品转换值得期待。
        投资建议：公司配电网业务稳中向好，湿法隔膜产能释放，新产品培育可期，维持盈利预测不变，预计2018-2020  年公司实现净利润2.18  亿、2.59亿，3.7  亿，同比增长108.78%、18.86%、42.81%；EPS  0.67  元、0.8  元、1.14元，对应P/E  25  倍、21  倍、15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：或存在隔膜下游客户拓展不达预期风险；或存在隔膜产品价格大幅下降风险。