华泰证券-新元科技-300472-并表使业绩增长，双主业齐头并进-180420

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        并表带来利润增长，全年业绩低于预期
        4  月18  日晚间公司公告年度业绩报告，2017  年营业收入为3.03  亿元，较上年同期增38.24%；归属于母公司所有者的净利润为2089  万元，较上年同期增28.98%；基本每股收益为0.21  元，较上年同期增10.53%，拟10  派0.32  元。主要原因是：2017  年公司收入增加带来利润增长；国家监管趋严，橡胶轮胎行业环境治理需求增加，公司中标多项废气治理项目；外延并购已完成资产交割，开始并表，实现业绩承诺；公司2017  年度计入当期损益的政府补助为203  万元。扣除净利润中952  万元来源于子公司清投智能并表的影响，公司业绩低于我们的预期，考虑到公司两块业务协同与未来并购预期，维持  “买入”评级。
        主业尚处于复苏阶段，上辅机系统有所下滑
        公司主业是智能化输送配料系统，主要产品包括上辅机系统、小料配料称量系统、气力输送系统。2017  年度，上辅机系统收入由2016  年的7867万下滑至2017  年的5453  万，毛利率相对稳定，为35.28%。毛利由2647万下滑至1924  万，一定程度上拖累了净利润。小料配料称量系统和气力输送系统收入、毛利率保持相对稳定，基本和去年持平。我们认为公司所处的轮胎、橡胶行业尚处于复苏阶段，目前景气度不高。环保系统本年度实现收入1.06  亿元，符合我们的预期，成为公司另一支柱业务。
        并购落地、并表开始，业绩有望实现高增长
        公司重大资产重组项目收购清投智能获中国证监会审核通过，报告期内完成交割及工商变更登记，自2017  年12  月19  日至2017  年12  月31  日之间的业绩并入公司合并报表，给公司带来收入和利润的增长。原股东王展、创致天下承诺，清投智能2017/18  年承诺归母净利润分别为5500  万元/7000  万元，17-19  年三年累计不低于21500  万元。清投智能2017  年净利润5580  万元，完成业绩承诺；2018  年，我们预计清投智能会完成业绩承诺，并表后将使公司营收至少翻倍，全年净利润有望实现高增长。
        双主业共同发展，维持“买入”评级
        公司是工业智能化输送配料系统龙头，以智能制造和环境治理为两大主业。7.71亿并购清投智能，从智能输送拓展到智能显控、智能装备。公司2017  年全年实现归属于上市公司股东的净利润2089  万元，同比增长28.98%，扣除净利润中952  万元来源于子公司清投智能并表的影响，公司业绩低于我们的预期。由于上辅机系统收入下降较大，调低公司智能化输送配料业务预期，同时由于环保业务增长较快，调高公司环保业务预期，调整2018-20  年EPS  至0.68/0.92/1.31  元（2018-2019  年EPS  前值为0.74/0.90  元）；公司2017  年业绩不达预期，下调合理价格区间至27.88-31.28  元（前值为30.3-35.5  元），对应18  年41-46  倍PE，但考虑到公司两块业务产生协同效应与未来并购预期，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动风险；并购后整合不及预期风险。