天风证券-弘亚数控-002833-年报高增长符合预期，未来定制家具行业仍将持续高速投资-180420

《天风证券-弘亚数控-002833-年报高增长符合预期，未来定制家具行业仍将持续高速投资-180420（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-弘亚数控-002833-年报高增长符合预期，未来定制家具行业仍将持续高速投资-180420（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        年报高增长、每10  股分红2.4  元，下游行业回暖带动公司各版块高增长
        公司2017  年年报发布：1）全年收入8.2  亿元、同比增长53.6%；归母净利润2.34  亿元、增长51.2%；扣非后净利润2.08  亿元、增长51%；毛利率38.2%、净利率28.6%维持高位；加权ROE  28.7%。2）封边机收入4.3  亿元、增长37.5%；裁板锯收入1.8  亿元，增长50.7%；数控钻+加工中心收入1.6  亿元，增长143.9%，占比从12.5%提升至19.8%。3）第四季度收入1.94亿元、同比+36.5%；归母净利润4,085  万元、同比+16.5%；扣非后净利润3,626  万元、同比+4.5%。4）经营活动现金流入  9.54  亿元、增长50.6%；应收账款2,998  万元、同比+27.4%。
        受益于下游定制家具行业火爆投资的带动，公司的销售和利润均实现了高增长。公司的毛利率和ROE  较高，反映了较强的市场定价能力和盈利能力。规模效应提升明显，人均销售收入从106  万元提升至140.3  万元、人均归母净利润从30.8  万提升至40.1  万元。
        下游投资动力：替代人工+产能转移+定制家具普及
        公司产品销往国内各大家具厂商，在人工成本上升和招工难的背景下，大多数家具厂必须实现全面数控化、提效减员的目标才能有效降低成本。因此未来数年内传统家具厂面临大量的设备升级需求。17  年至今推行的环保核查导致大量不规范的小家具厂关闭，优质家具厂、公司核心客户能够承接更多订单、经营效益优异有望带动再投资。
        受到消费升级的需求和全装修交付的政策等影响，近几年定制家具行业迎来消费和增投资的热潮，对高端封边机、数控裁板锯、数控多排钻和加工中心的需求旺盛。因此我们看到公司的销售台数增长26.9%、低于收入增速，在设备行业基本不会涨价额背景下，大概率是高端型号产品销售数量占比提升带来的结构性改善。
        全球布局，技术提升与业务范围扩大将带来增量效应
        公司的主要产品中，数控钻/多排钻收入同比增长183.1%，加工中心收入增长89.9%，更高的增速意味着公司正实现“补短板”。自动输送设备收入同比增长213.7%，根据该产品的属性，主要用于配合完成各个设备间的物料自动流转，由此可以实现“整线”供货，由此我们也看到公司在成套设备、即整线供应方面的努力和成果显著。公司重点发展的加工中心和日渐成熟的整线供应模式，将助力公司开拓更多高端客户、满足他们的整体采购需求。目前已经给索菲亚、全友家私、好莱客、皮阿诺、卡诺亚、百得胜、博洛尼等主流家具厂供应设备。
        公司所投资控股了意大利Masterwood  公司未来有望实现协同效应。该公司网站显示，其重点设备包括加工中心、锯切设备、钻孔设备和封边设备等，其5  轴/3  轴加工中心能够迅速补充弘亚的产品线，同时借助弘亚的产能和销售渠道快速实现国内市场布局，协同发展。
        竞争格局良好，未来国产设备龙头将加速替代进口设备
        根据欧派等家具企业的公告，在其采购中德国豪迈占据了较大份额，其次为弘亚数控等其他国产设备。由于外资品牌普遍存在价格高、售后服务贵和周期长等问题，而且大多数国外品牌在国内的代理商服务能力较弱，因此客户粘度较低。因此兼具性价比、低价便捷的售后服务的国产设备将逐渐体现竞争优势。未来国内主流大型家具厂有望提高国产设备采购比例。
        盈利预测与投资建议：年报公布低于前期预测，但下游投资仍旧向好，公司通过外延并购获取有望带动高端产品销量增长，2018~2019  年净利润由3.74  亿和5.55  亿调整为3.32  亿和4.92亿元，2020  年净利润6.91  亿，EPS  分别2.45、3.64、5.11，当前PE  分别为23、15.5、11  倍。基于对未来下游需求的乐观判断和公司的市占率提升、客户群扩大，我们维持“买入”评级，但根据业绩下调将公司目标价由96.6  元调整至85.88  元，对应35  倍PE，维持相应估值。
        风险提示：地产销量大幅下滑导致2019  年家具行业经营惨淡；外资品牌降价导致全行业利润率降低；原材料涨价导致成本提高、盈利能力变弱。