兴业证券-欧派家居-603833-2017年报点评：橱衣木卫齐放量，业绩迎来新增长-180420

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        投资要点
        终端渠道优化，销售体系加速完善：报告期内公司经销商/专卖店净增加670/954  家，总数分别达到4614/6311  家（其中大家居门店65  家），终端零售体系基本覆盖全国。目前，橱柜和衣柜门店数量在ABC  三类城市占比分别为13%/26%/61%、15%/29%/56%。此外，大宗和出口业务不断发展，业绩持续放量。我们测算，  2017  年经销/  直营/  大宗/  出口业务分别同比增长约34%/8.6%/68.5%/42.6%。各个销售渠道全面开花，支撑公司业绩再创新高。
        橱柜体系全面完善，构筑核心竞争优势：报告期内欧派橱柜（含橱衣综合）专卖店净增加62  家，总数达到2150  家，实现营收53.54  亿元，同比增长22.54%，剔除大宗业务，我们计算零售端增速在10%左右。我们测算单店提货额同比增长19.01%，是橱柜业绩增长的主要贡献点。2017  年公司创新推出“橱柜+”五大系统战略，深化“高端厨房定制专家”的定位，为消费者创造全新的餐厨体验，推动了整体橱柜向整体功能厨房的消费升级转变，竞争优势进一步强化。
        衣柜规模初显现，营收大幅度提升：报告期内欧派衣柜（独立衣柜）专卖店净增加478  家，总数达到1872  家，实现营收32.96  亿元，同比增长62.98%。我们测算单店提货额同比贡献21.37%，业绩增长迅猛。2017  年公司推出19800全屋套餐，解决了消费者价格不透明、预算不可控的痛点，从另一个维度实现明码实价，促进了衣柜订单量的迅速增加。
        欧铂尼木门、欧派卫浴发展动力强：报告期内欧铂尼木门专卖店达到634  家，实现营收3.21  亿元，同比增长54.2%，木门电商零售同比增长181%；欧派卫浴专卖店达到443  家，实现营收3.03  亿，同比增长25.48%，较2015  年翻番。2017  年公司调整了木门发展战略，卫浴经过三年发展也取得了长足进步，或成新的利润增长点。
        公司作为定制家居龙头，受益于行业快速发展的同时不断夯实自身核心竞争力，销售规模有望持续成长。公司通过强化品牌效应、完善产品品类、优化渠道布局、扩张产能以及提高信息化技术等措施，不断提高在定制家居领域的市场份额，巩固行业龙头的优势地位。随着“三马一车”战略的实施，公司橱柜、衣柜、木门及卫浴业务将持续放量，我们对公司的长期发展前景持乐观预期。我们调整公司盈利预测，预计公司18-20  年EPS  分别为4.16、5.37、7.10  元/股，对应PE  32.2x、24.9x、18.9x（根据4  月19  日收盘价）。
        风险提示：定制家具行业竞争加剧；房地产销售低于预期