民生证券-恒立液压-601100-油缸需求持续旺盛，泵阀放量打开成长空间-180417

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        一、事件概述
        近期，恒立液压发布2017  年度报告：  公司实现营业收入27.95  亿元，同比增长104.02%；归属上市公司股东净利润3.82  亿元，同比增长442.90%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.63  亿元，同比增长1238.55%。公司归母净利润额略高于我们前期的预测值（3.64  亿元）。
        公司2017  年四个季度分别实现营收5.57  亿、8.03  亿、6.68  亿和7.69  亿，同比分别增长119.61%、138.24%、77.06%和90.81%；分别实现归母净利润0.59  亿、1.02  亿、1.15亿和1.06  亿，同比分别增长1362.14%、343.11%、864.45%和269.31%。四个季度公司净利润率分别为10.61%、12.83%、17.22%和13.78%。
        公司拟按2017  年末总股本6.3  亿股为基数，按每10  股派发现金红利2.20  元（含税），同时每10  股转增4  股，共计转增2.52  亿股，转增后公司总股本将增至8.82  亿股。
        二、分析与判断
        挖机油缸与非标油缸均实现高速增长
        2017  年国内挖机销量持续放量增长，公司挖机油缸产销两旺，全年实现销售27.4万只，同比增长99.24%，实现销售收入11.54  亿元，同比增长118.09%。公司在国内挖机专用油缸市场占有率达到40%以上。
        公司非标油缸主要有盾构机油缸、高端海工海事油缸和起重系列油缸，此外在海上风电等领域也有应用。2017  年公司销售非标油缸12.75  万只，同比增长89.02%，实现销售收入10.42  亿元，同比增长86.09%。其中盾构机油缸增长迅猛，销售额达到4.77  亿元，同比增长101.70%。
        挖机泵阀产品突破量产，液压板块打开成长空间
        2017  年公司研发的15T  以下小型挖掘机用泵阀实现量产，并更新至第二代，中大挖泵阀产品已小批量配套主机厂，液压泵阀产品实现销售2.49  亿元。子公司上海立新通过主动调整，将产品逐步扩展至高端工程机械领域，包括盾构机、履带吊等。此外，公司液压系统业务持续推广，2017  年共交付22  套盾构机液压系统。公司液压元件与成套装置实现销售1.71  亿元。公司开展相关业务两个主要子公司恒立科技与上海立新分别产生亏损670  万元和547  万元，接近实现盈亏平衡，较之前年份大幅改善。2018  年随着下游挖机销量的持续旺盛，已经中大挖泵阀产品缺货行情的延续，我们认为公司挖机泵阀产品销量将有较大的突破，液压泵阀板块并将能够实现营收较快增长，并对利润产生积极的贡献。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司油缸业务的持续性，泵阀产品的成长性以及海外市场的拓展。上调公司业绩预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为5.97  亿元、8.06  亿元和10.70  亿元，EPS  分别为0.95  元、1.28  元和1.70  元，对应PE  分别为30.2X、22.3X  和16.8X。维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        机械销量不及预期，液压泵阀产品推广不及预期。