光大证券-百川能源-600681-2018一季报点评：一季度业绩同比大增，业务拓展值得期待-180419

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        ◆事件：
        公司发布2018  年一季报，2018Q1  公司营业收入16.0  亿元，同比增长216%；归母净利润2.9  亿元，同比增长250%；EPS  0.28  元。
        ◆内生、外延因素叠加共致业绩大增：内生方面，公司受益于“煤改气”工程的推进，天然气接驳和销售业务体量同比大幅增加；此外，2017  年新接驳用户为2018Q1  的天然气需求贡献额外增量，提振公司天然气销售板块业绩。外延方面，荆州天然气的并表导致2018Q1  的业绩同比增加。2018Q1  公司毛利率22.6%，同比下滑6.5  个百分点，我们认为主要原因是受北方采暖季（2017-11  至2018-03）天然气供应偏紧的影响，公司采购天然气成本同比上涨。
        ◆外延拓展公司业务版图：公司收购荆州天然气，实现业务版图外延扩张零的突破。公司2017  年报披露，计划通过直接并购优质项目、成立产业基金培育潜力项目等多种形式，以京津冀区域为重点，  加速在全国范围内进行产业布局。我们认为，随着公司在现有经营区域“煤改气”业务的市场空间趋于饱和，外延并购有望成为公司新的利润增长点。
        ◆布局LNG  接收站项目，提升季节性天然气供应能力：公司目前正在筹建绥中县LNG  接收站项目。项目一期建设260  万吨LNG  接收站，预计投资总额为35  亿元，建设时间为  2.5  年。公司积极参与中游基础设施建设，拓展产业链布局，预计LNG  接收站项目的投产将提升公司应对北方采暖季用气高峰期的供应能力，为公司“煤改气”项目的推进奠定基础。
        ◆盈利预测、估值与评级：我们维持之前的盈利预测，预计公司2018-2020年的归母净利润分别为10.0、10.7、10.8  亿元，以当前股本计算对应EPS分别为0.97、1.04、1.05  元。维持目标价14.52  元，对应公司2018  年15  倍PE，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：“煤改气”政策推行进度慢于预期的风险，补贴落实低于预期导致燃气接驳和燃气销售利润下降的风险；“煤改气”工程量低于预期导致燃气接驳和燃气销售利润下降的风险；公司外延并购项目进度缓慢导致利润低于预期；天然气配气费进一步下行导致燃气销售收入低于预期的风险等。