太平洋证券-鲁西化工-000830-公司业绩中枢大幅提升，估值水平低-180417

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        事件：公司发布2017年报和2018年一季报，2017年实现营业收入157.62亿元，同比+43.96%；归母净利润19.50亿元，同比+671.95%。拟每10股分红3元。2018年Q1实现营业收入48.93亿元，同比+31.98%；归母净利润8.17亿元，同比+240.26%。
        主要观点：
        1.多年耕耘，构建园区及环保护城河，处于收获期
        2017年Q1至2018年Q1，公司单季度归母净利润分别为2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元，业绩持续验证，保持良好态势。2017年ROE（摊薄）提升至19.02%，销售毛利率26.06%，销售净利率12.37%，均大幅提升。公司自2004年打造中国化工新材料（聊城）产业园，20  09  -2017  年平均资本开支超  24  亿元  /年，累计  219  亿元  ，其中  2017  年高达  35.32  亿元  ，2018  年  Q1  在建工程  30.63  亿元  。如今脱胎换骨，形成一体化、园区循环产业链，  形成一体化、园区循环产业链，  形成一体化、园区循环产业链，  形成一体化、园区循环产业链，  形成一体化、园区循环产业链，  构建了极高的园区及环保护城河。我们认为公司  我们认为公司  多年资本开支目前  多年资本开支目前  多年资本开支目前  处于收获期。
        2.一体化抗风性能力强，叠加新产能陆续释放，未来业绩有支撑
        目前市场普遍担心公司各产品盈利下降，我们认为中国经济韧性强，对于需求不必过于悲观。从供给端来看，我们认为环保高压常态化，供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”，生产高精尖材料的公司受益，优秀的龙头公司引领新经济。公司产品多达16种以上，而且覆盖多个子行业，一定程度熨平周期影响，抗风性能力明显高于一般单产品公司。其中不乏极具竞争力的产品，如PC、甲酸、尼龙6等。
        同时，公司在建20万吨甲酸（进度50%）、13万吨尼龙6、13.5万吨PC（进度70%）、18万吨双氧水将陆续投产，进一步保障公司业绩增长，且巩固公司在行业中龙头地位。
        3.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.36亿元、38.12亿元、40.62亿元，对应EPS  2.00元、2.60元和2.77元，PE  8X、6X、6X。公司未来三年归母净利CAGR高达27.71%，目前估值水平低，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。