民生证券-万里扬-002434-2017年业绩点评：公司业绩不及预期，静待乘用车CVT业务放量增长-180417

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        一、事件概述
        公司发布2017年年度会计报表：2017年实现营收50.3亿元，同比增长34.8%，实现归母净利润6.4亿元，同比增加105.9%。
        二、分析与判断
        公司业绩不及预期
        2017年归母利润6.4亿元，扣除非经常性损益的规模利润为4.7亿元，低于2017Q3的业绩预告下限7亿元。公司业绩不及预期的主要是2个，1）CVT业务的开展不及预期，配套客户主要是奇瑞，后续开拓了银翔汽车、小康汽车等，但是销量贡献小；2）内饰业务，受配套客户销量下滑影响，同比增长-19%。
        公司营收和净利润的增长，主要受CVT业务并表及乘用车手动变速箱、轻卡变速箱业务增长的影响
        公司于2016年11月开始合并芜湖万里扬业务，2017年全年同比增加了芜湖万里扬的业务收入和利润。
        乘用车手动变速箱业务，营收10.7亿元，同比增长28.6%，毛利率19.6%，提高了1.2%，主要是受益于配套客户吉利和奇瑞汽车的增长。
        轻卡变速箱营收增长35%，主要受3方面因素影响，1）国内商用车市场高景气度，2）市占率提高，3）优化产品结构，提高产品附加值。
        自动变速箱业务新客户开拓中，是未来业绩增长的主要驱动力
        公司在服务好奇瑞汽车和吉利汽车两大核心客户的同时，积极开拓外部市场，全年完成了自动变速器的4家新客户开发（吉利汽车、力帆汽车、银翔汽车、小康汽车）、4个新车型匹配和3个新车型SOP。特别吉利远景在2018年下半年上市，公司业绩预计会有比较大的增长。
        三、盈利预测与投资建议
        公司在保持轻卡变速箱行业优势地位的同时，大力发展乘用车变速箱、汽车内饰业务，短期绑定奇瑞，长期受益消费升级给CVT  带来的机会，并且公司还在布局发展新能源、汽车电子等业务。2018-2020年EPS预测为0.48、0.56、0.62元，对应PE为18、16、14倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        行业增速放缓；CVT  新客户开拓不及预期。