民生证券-锡业股份-000960-锡价步入上行周期，公司构建优质产品组合-180417

《民生证券-锡业股份-000960-锡价步入上行周期，公司构建优质产品组合-180417（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-锡业股份-000960-锡价步入上行周期，公司构建优质产品组合-180417（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        报告摘要：
        国内最大锡上市公司，构建优质产品组合
        公司是中国最大的锡生产、加工、出口基地，2016  年锡金属国内市场占有率46.68%，全球市场占有率22.64%。公司锡资源储量丰富，截止至2016  年底，保有锡资源储量79  万吨。公司锡矿产能3  万吨/年，锡矿原料自给率稳定在40%左右的水平。锡冶炼方面，公司的锡锭产能8  万吨/年，锡材产能3.8  万吨/年，锡化工产能2.4  万吨/年，2017  年公司的精锡生产量是7.45  万吨。除此之外，公司凭借丰厚的资源储量，已经构建出“锡锌铜铟”优质产品组合。
        缅甸锡矿供给下降，或提供锡价上行动力
        近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注。佤邦曼象矿区为缅甸主要锡矿产出地，2017  年全面进入地下开采阶段，锡矿品位由5%以上下降至1.5-2%，2018  年该矿区产量将会出现明显下降，全年或影响1  万吨以上锡矿产量。另外，主产区印尼、秘鲁品位也出现下滑。总体来看，全球锡矿供应在缩减，而需求保持稳定，供需缺口逐渐加大，库存在逐渐下降，锡价将进入长周期上涨。
        受益于金属价格上涨，锌铜利润持续释放
        公司在2015  年完成重大资产重组，收购华联锌铟75.74%的股份。2017  年，受益于锌、铜价格的持续上行，公司锌、铜产品利润快速释放，成为公司利润的重要组成部分。目前，公司拥有3  万吨/年的铜精矿产能，自产铜矿用于10  万吨/年的铜冶炼项目；自产锌精矿产量超过10  万吨/年，未来可为正在建设的锌冶炼项目提供充足的原料来源。公司“10  万吨锌60  吨铟冶炼项目”在2017  年底完成主体工程，2018  年上半年进入调试阶段，下半年将正式投入生产。
        盈利预测与投资建议
        考虑到锡价、铜价进入长周期上行阶段，以及锌价有望持续保持在高位，公司受益于产品价格的提升和自身精铟产能的逐步释放，净利润将持续稳步增长。预计公司2017-2019  年的营收分别为359.96  亿元、376.49  亿元和391.28  亿元，归母净利润分别为6.68  亿元、10.01  亿元和14.07  亿元，对应2017-2019  年PE  分别为34X、22X  和16X，对应2017-2019  年PB  分别为2.0X、1.9X、1.7X，PB  低于可比上市公司估值的平均水平，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
        风险提示
        金属价格波动风险，项目进度及产能释放不及预期风险，矿山品位下滑风险。