民生证券-铁汉生态-300197-业绩增速符合预期，18年高增速目标可期-180417

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年度报告：全年营业收入81.88  亿，YOY+79.04%，归母净利润7.57亿，YOY+45.02%，同时公布了10  送5  派0.5  的利润分配预案。
        二、分析与判断
        营收结构向环保倾斜明显，18  年有望实现50%净利润增速目标
        公司业绩快速增长，基本符合我们此前报告的预期。Q1  至Q4  盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和27.45%，四季度盈利增速有所下滑。生态环保的营收占比由2016年的23%提升至46%，市政园林由62%下滑至40%，生态旅游维持11%，前期向生态环保倾斜的订单结构开始逐步兑现为业绩。公司公布了2018  年经营计划，力争获取500  亿订单、同时维持50%的归母净利润增长率。2017  年公司业务已覆盖20  多个省份，环境治理竞争力强、生态旅游业务快速发展、生态农业完成布局，三轮驱动下有望实现年度经营目标。
        盈利能力有望维持稳定，三项费用率控制良好
        公司2017  年综合毛利率26.08%，净利率9.58%，同比下滑1.57%/2.30%，生态环保、市政园林、生态旅游板块毛利率均有所下滑，盈利能力有所下降主要系行业竞争激烈，但随着PPP  规范化进程的逐步推进，行业竞争格局有望改善，公司盈利能力有望维持稳定。BT  融资业务收益减少致净利率下滑幅度大于毛利率，三项费用率整体维持稳定。销售/管理/财务费用率分别+0.92%/-1.15%/+0.04%，销售费用率有所上升主要系公司2017  年推行了区域化管理，人员大幅增长致运营成本增加；规模效应致管理费用率有所下滑；利率上升致财务费用率有小幅提升。
        业务扩张致投资现金流流出增多，多种债务工具保障项目资本金来源
        经营活动现金净流出8.54  亿，较去年略有增加。投资活动现金净流出17  亿元，较上年增加7  亿元，主要系2017  年支付的PPP  项目前期费用达16.58  亿元，从资本金的角度推算预计有80  亿以上的项目开工落地，未来将为公司业绩增长提供支撑。融资活动净流入51  亿元，2017  年公司完成了11  亿元可转债发行，新增短期贷款22  亿、长期贷款14  亿，长期贷款利率区间4%-7%，融资结构较为匹配PPP  项目长久期、融资成本可控。目前公司在手10  亿中票及20  亿超短融尚未发行，能够为项目资本金投入提供保障。
        一季度PPP  订单入库率高，在手订单饱满保障未来高速增长
        公司2018  年至今公告中标项目12  个，总计金额92.07  亿元，其中EPC  项目5  个，总金额17  亿，成为PPP  模式之外的良好补充。顺应PPP  规范发展新阶段，公司拿单质量进一步提升，2018  年公告的林州市高速口景观提升改造等6  个项目均已入库，入库投资额占PPP  订单的96%。2017  年公司累计中标订单318.2  亿元，较2016年增长161%，是17  年营收的近4  倍。而根据一季度的表现来看公司2018  年订单总量有望进一步提升，充足的在手订单将为公司业绩的高速增长提供保障。
        三、盈利预测与投资建议
        看好公司拿单能力以及未来业绩兑现，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.80、1.06、1.37，对应当前价格PE  13、10、7  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。