中银国际-中鼎股份-000887-业绩符合预期，海外并购项目国内落地多点开花-180420

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        公司发布2017年报，全年共实现营业收入117.7亿元，同比增长40.4%；归属于上市公司股东的净利润11.3  亿元，同比增长25.1%；扣非后归母净利润10.0  亿元，同比增长18.5%；每股收益0.91  元，拟每10  股派发现金红利3.0元（含税），业绩符合我们预期。公司收入与利润增长主要是由于收购AMK、TFH  公司并表范围变动，以及密封、减振等业务内生增长。随着海外并购高端产品国产化落地与新能源领域的加速拓展，公司有望进一步提升市占率，在密封、降噪减振、冷却系统、空气悬挂及电机系统四大领域确立全球行业领先地位。我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.12  元、1.34  元和1.54  元，维持买入评级，持续推荐。
        支撑评级的要点
        业绩符合预期，海外并购项目国内落地成绩显著。公司2017  年收入、利润、三项费用较2016  年均有较大幅度的增长，主要是由于收购的德国AMK  与TFH  公司分别于2016  年7  月与2017  年3  月开始纳入合并报表，合并范围变动所致，AMK  与TFH  的毛利率水平较低使得公司2017  年毛利率下滑1.3  个百分点。公司之前并购的KACO、WEGU  公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利，2017  年营业收入分别达4.7  亿元与0.8  亿元，同比分别增长79.7%与183.3%，净利润分别达5,495  万与1,260  万，同比分别增长90.4%与176.9%，AMK、TFH  项目也将于2018  年在中国设立子公司，积极拓展中国市场业务，海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。
        新能源领域进展迅速，接连斩获订单。公司近期获得全球领先的动力电池系统提供商宁德时代EL255、A75、A26  等多个项目的电池包减振类产品供应商定点，得到其认可是公司切入国内新能源汽车领域的重要进展，公司先后还获得沃尔沃、上汽、东风日产等多个项目定点，减振领域进展顺利。公司在并购TFH  公司后，成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商，单套冷却系统价格约为1,500  元，传统产品单车仅300-400  元，价值量得到大幅提升，公司近期获得车和家和吉利商用车订单，未来有望继续开拓新客户。AMK  公司成为捷豹路虎MLA  平台空气悬挂系统产品的批量供应商，生命周期预计销售额2.5  亿至3  亿欧元，空气悬挂以及电机电控系统将成为公司未来高速发展的领域。随着高端产品国产化落地与厂商对技术的逐步认可，公司有望进一步提升市占率，在密封、降噪减振、冷却系统、空气悬挂及电机系统四大领域确立全球行业领先地位。
        低估值、高分红、稳增长的零部件巨头，投资价值凸显。公司拟每10股派发现金股利3  元（含税），合计派发现金股利约3.7  亿元，分红比例33%，目前股价对应18  年市盈率不足15  倍，是汽车零部件企业中低估值、高分红、稳增长的稀缺标的。同时公司多位高管去年12  月以来以14.71元-16.59  元的价格持续增持，彰显对公司的强烈信心，在汽车行业增速放缓的背景下，公司的投资价值进一步凸显。
        评级面临的主要风险
        1）外延并购整合效果不达预期；2）原材料价格持续上涨。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.12  元、1.34  元和1.54  元，维持买入评级，持续推荐。