浙商证券-滨江集团-002244-深耕杭州，跃向千亿-180416

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        报告导读
        首次覆盖给予增持评级，给予目标价8.09  元。公司主要项目储备位于杭州优质地段，目前公司重估RNAV  价值为每股10.11  元，目前二线区域型地产开发商股价相对RNAV折价在20%左右，我们以RNAV折价20%，即每股8.09  元为目标价。综合杭州项目陆续结算释放业绩，预计2018-2020  年EPS  为0.70、0.91、1.10  元，对应2018-2020  年PE  为11.5倍、8.9  倍、7.4  倍。
        投资要点
        战略更加聚焦，深耕杭州及周边城市
        滨江集团2018  年在战略上更加聚焦明确了以大本营杭州为主战场，深耕杭州，辐射华东，关注珠三角、京津冀和中西部等重点城市，深耕杭州更有利于发挥滨江集团自身的企业优势。
        储备快速扩张，逆周期加杠杆能力强
        2018  年公司目标新增30  个项目，接近2016  年及2017  年总和。2017  年底存货241.5  亿，加上其他流动资产中包含的61.3  亿的预付土地款，滨江集团存货已经触底反弹，项目储备快速扩张。与快速扩张相配合的则是公司充沛的现金及较强的加杠杆能力，由于较低的净负债水平，2017  年扣除货币资金后的净负债率为-3%。
        杭州市场强劲，深耕发展空间巨大
        杭州楼市在最近几年整体呈现供需两旺、量价齐升的良好状况。杭州作为浙江省的省会城市，明显具有更好的经济基础。人口吸附能力较强，常住人口及户籍人口自2015  年以来都保持快速增长，常住人口更是加速流入。未来土地供应计划供应充沛，每年新增住宅用地约1000  万方，杭州市房地产市场容量仍旧处于持续扩张的状态。
        预收账款增长明显，大量杭州物业进入结算期
        2017  年，预收账款为255.8  亿，同比增长29%。在目前预收账款中，主要项目基本为杭州市内的优质项目，大部分项目为2014  年以前获得，高毛利项目结算将增厚公司利润水平。
        大股东持续增持，凸显公司信心
        根据滨江集团2017  年6  月7  日公告，公司控股股东滨江控股计划自2017  年6月8  日起12  个月内，增持公司股份。累计增持金额不少于5  亿元，不超过20亿元。根据增持日期及当日平均交易价格，截至2018  年4  月10  日，滨江控股增持金额接近5  亿。增持平均持股价格预计在7.01  至7.65  之间，目前股价相对于控股股东增持价格具有一定安全边际。
        风险提示：推盘及销售不达预期、融资环境大幅收紧、杭州楼市调控政策收紧