安信证券-艾迪精密-603638-破碎锤高速增长，高端液压泵阀加速进口替代-180420

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        ■业绩符合预期，持续高速增长：公司发布2017  年报及2018  一季报，2017  年实现收入6.41  亿元，同比增长60.31%；实现归母净利润1.40  亿元，同比增长75.94%。分季度看，2017Q4  单季度实现收入1.71  亿元，同比增长59.64%；实现归母净利润3721.37  万元，同比增长69.29%。2018Q1  单季度实现收入2.17  亿元，同比增长55.93%；实现归母净利润5105.93  万元，同比增长66.71%；业绩呈现持续高速增长态势。公司同时发布2017  年利润分配预案，拟每10  股派发现金股利2.5  元（含税），拟每10  股转增4.8  股。
        ■破碎锤持续高速增长盈利能力提升，液压件不断成熟：破碎锤为母公司主要产品，液压件为子公司液压科技主要产品。分产品看，2017  年公司液压破碎锤实现收入3.94  亿元，同比增长74.58%；销量9573  台，同比增长87.34%；实现净利润约8016.7  万元，净利率20.35%。2018Q1  破碎锤约实现收入1.44  亿元，同比增长67.44%；实现净利润约3412.01  万元，净利率同比提升2.83  个pct  至23.69%，盈利能力大幅提升预计系规模效应及产品结构优化所致。公告显示我国目前挖机配锤率20%-25%，与发达国家35%以上的配锤率相比仍存在较大的发展空间；公司为破碎锤行业龙头，有望持续保持高增长态势。液压件2017  年实现收入2.44亿元，同比增长42.87%；2018Q1  实现收入约7300  万元，同比增长37.74%。
        ■销售、管理费率下降，财务费率受汇兑损失影响有所上升：公告显示2017  年公司销售、管理、财务费率分别为6%、10.5%和0.7%，同比变动分别为-0.1、-0.6和0.3  个pct，财务费率有所上升系2017  年产生汇兑损失285.74  万元，而2016年实现汇兑收益147.67  万元。2018Q1  受汇率变动影响，公司财务费用同比上升133.85%至225.96  万元。
        ■高端液压件供应紧缺，由后维修市场切入积极进军主机厂商：工程机械主机需求持续复苏，产业链调研信息显示，受海外高端泵阀供应紧张影响，一些厂商大挖排产不足，加速核心部件进口替代。核心部件是国内工程机械行业由大向强发展的关键抓手，中研网数据预测，国内液压件市场约80  亿美元，其中高端液压件进口约30-40  亿美元。公告显示，公司将加强液压件各类产品的研发和生产，尽快实现液压控制阀的多品类批量生产，为主机生产商配套奠定基础。
        ■投资建议：预计公司2018-2020  年净利润分别为2.59  亿元、3.41  亿元、4.37亿元，对应EPS  分别为1.47  元、1.94  元和2.48  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价47.04  元，相当于2018  年30  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，行业竞争加剧。