天风证券-策略·随笔：未来两个月将是今年决胜关键时期-180415

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        目前市场和经济都处于关键时期
        从市场层面看，目前有一些重要指数处在年线附近。蓝筹股和南华工业品价格指数是同盟，它们都是从上方向年线回落，沪深  300  在年线上方获得了支撑，而南华工业品价格指数则一度跌破年线，近期反弹回到年线附近，但仍处于年线下方；成长股和国债期货是同盟，他们都是从下方向年线反弹，创业板指勉强突破年线，并大体在年线上方运行了近一个月，而  10  年期国债期货仍处于年线下方，并未突破。这些重要指数来到年线附近，并进行了反复争夺，但目前仍没有明显的方向。
        从宏观基本面角度，3  月的数据比较弱，但  4  月份前  13  天的耗煤量则同比增长  4.7%，出现了改善。从螺纹钢、水泥价格的角度也可以观察到  4  月份环比的改善，两者价格分别比  3  月下旬反弹了  3.8%和  3.0%。今年的旺季可能推迟到了  4  月，因此目前是观察和验证经济成色的关键时间窗口。
        准确把握市场风格是决胜关键，我们建议积极把握成长出奇的机会
        从市场运行的逻辑来看，未来两个月经济表现将直接决定南华工业品价格指数和国债期货，进而决定市场风格到底是价值、还是成长。如果经济出现一定程度走弱，那么市场可能出现一定程度的波动，并继续转向成长风格。反之，如果经济走强，工业品价格上涨，那么市场将结束目前的调整，重回价值风格。
        根据我们的框架和跟踪，宏观经济走弱的概率更大一些。由于对地方政府、国有企业去杠杆开始，这将给社会融资存量增速带来进一步的压力，导致工业需求弱化，进而影响到  PPI  的同比表现。从  3  月份的金融和价格数据来看，我们的逻辑得到了强化，预计  4-5  月份出现旺季不旺的概率在加大。在这种环境下，我们认为成长股相对价值股的业绩稳定性将得到强化，利率水平的下行也将更加有利于成长股（逻辑上可以认为成长股的久期长于价值股）。成长出奇的风格将得到进一步强化。
        我们看好两类成长股：一类是景气度改善的，包括新能源车、5G、军工、医药等，另一类是估值处于低位的，包括传媒、环保等。
        风险提示：经济强于预期导致风格有利于价值、成长业绩低于预期