国金证券-洽洽食品-002557-业绩逐季改善，蓝袋+坚果将成为18年主旋律-180421

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        业绩简评  
        洽洽食品2017年共录得收入36亿元，同比+2.55%，实现归母净利3.2亿元，同比-9.75%。公司拟每股派发现金红利0.35元（含税）。    
        经营分析  
        业绩逐季改善明显，春节错峰预计Q1继续高增速：2017年随着传统红袋瓜子原料、包装以及配方升级完毕，17Q3收入开始止跌回升，以及蓝袋+每日坚果的增速贡献，洽洽的业绩逐季改善明显，Q1/Q2/Q3/Q4单季收入增速分别为-7.1%/0.7%/3.8%/11.4%，单季利润增速分别为-17.3%/-10.4%/-11.4%/1.6%。预计18Q1得益于低基数以及春节错峰的影响，收入有望维持双位数增速，而受新品费用投放影响，利润增速稍低。  
        传统企稳、蓝袋下沉、坚果放量将成为18年业绩的主旋律：2017年，洽洽山核桃焦糖蓝袋系列瓜子实现稳步推广，终端覆盖率进一步提升，实现含税收入5.3亿元，2018年目标超7亿元（含税），增速>35%，。而每日坚果自17年5月投放市场以来借助公司强大的线下渠道，选取重点突破的20多个城市，共销售1.6亿元（含税），2018年目标收入超4亿元。2018年预计在传统产品企稳回升的情况下，蓝袋和坚果将成为业绩的主要增长点。  
        毛利率略下滑，期间费用受广告推广及汇兑影响上升：虽然2016年年底的瓜子收购成本受品质升级影响略有上升，但在高毛利蓝袋占比提高的情况下，葵瓜子毛利率基本稳定，但受坚果产品毛利较低以及其他产品毛利下滑的影响，整体毛利率同比-1.3ppt。销售费用率同比+0.8ppt,  主要是由于新品广告营销费用率同比+0.7ppt,  而财务费用率由于汇兑损失的影响（17年损失954万元，16年收益391万元，）同比+0.6ppt。2018年预计受新品费用继续投放的影响，利润的增速略逊于收入的增速。    
        投资建议  
        我们预计2018-2020年收入分别为41.8亿元/47.1亿元/51.4亿元，同比+16%/13%/9%，利润分别为3.57亿元/4.06亿元/4.70亿元，同比+12%/14%/16%。目前股价对应18/19年PE分别为23X/20X，考虑到Q1业绩高增速的大概率以及18年收入的恢复，上调评级至"买入"。    
        风险提示  
        新品投入不达预期，然而销售费用高企，影响利润水平。受中美贸易战的影响，坚果进口的成本走高，影响毛利率。