民生证券-东方园林-002310-业绩高增长符合预期，环保、文旅、危废三轮驱动-180420

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年度报告：全年营业收入152.26  亿，YOY+77.79%；归母净利润21.78  亿，YOY+68.13%；其中四季度营收65.91  亿元，同比增长85.56%，归母净利润13.11  亿，同比增长68.46%。
        二、分析与判断
        业绩增长符合预期，环保、文旅、危废三轮驱动下高速增长可期
        公司全年业绩高速增长，符合我们此前报告的预期。市政园林/水环境综合治理/固废处置/全域旅游营收分别占比46%、30%、9.88%、7.24%，传统市政园林业务占比下滑4%，水环境治理同比增长76%、占比维持稳定，全域旅游项目开始落地、贡献收入愈11  亿，固废处置占比下滑4.3%，主要系剥离申能环保影响。2017  年公司通过新设、并购等方式继续扩大危废产能，取得工业危险废弃物环评批复126.45  万吨。公司四季度营收增速超全年增速，在PPP  监管驱严的行业大背景下仍然维持了较快的项目推进速度，表现出强大的项目管理能力。未来在环保、旅游、危废三轮驱动下，公司业绩增长值得期待。
        毛利率小幅下滑，规模效应下财务费用率有所下滑
        公司综合毛利率29.93%，净利率10.54%，同比下滑1.27%和1.54%，盈利能力有所下滑系行业竞争加剧影响，随着PPP  进入规范化时代、未来行业竞争格局有望改善，公司毛利率有望维持稳定。三项费用率维持稳定，销售/管理/财务费用率分别+0.02%/-0.04%/-0.92%，规模效应带动财务费用率有所下滑。
        在手订单充沛且质量较高，受PPP  规范化影响较小
        公司2017年合计中标金额763.21  亿元，同比增长83.29%，其中PPP  订单占94%。项目质量方面，公司2017  年公告订单682  亿，投资额入库率64.45%，优于同业，同时5  个环保项目、2  个文旅项目入选国家第四批示范项目，涉及投资额超百亿元。在手项目质量较高，预计受本轮PPP  规范化的影响较小。公司2018  年至今已公告中标项目227  亿元，延续了2017  年的增长势头。
        经营现金流改善明显，项目快速落地
        公司经营性现金流净流入29.24  亿元，同比增长86%，应收账款及票据周转率2.38、存货周转率0.98，较去年提升0.55、0.25，回款速度提升明显，现金流显著改善。投资性现金流净流出45.11  亿元，流出增长71%，2017  年公司投资成立SPV  公司43  家，PPP  项目股权投资款已达55.37  亿元，同比增长190%，在手项目的快速落地将为未来增长提供支撑。
        三、盈利预测与投资建议
        看好三轮驱动下公司未来的业绩增长，维持此前的业绩预测不变，预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.21、1.63、2.17，对应当前价格PE16、12、9  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。