民生证券-富安娜-002327-业绩稳步增长，加速拓展定制家具领域-180420

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报及2018  年一季报。2017  年实现营业收入26.16亿元，同比增长13.18%；归母净利润4.93  亿元，同比增长12.40%。2018  年一季度实现营业收入5.52  亿元，同比增长28.04%；归母净利润9,686.19  万元，同比增长22.13%。拟每10  股派发现金红利2.50  元。
        二、分析与判断
        业绩稳步增长，渠道优化升级
        公司2017全年和2018  年一季度业绩稳步增长，我们认为主要受益于家纺行业集中度提升、销售收入提高，理财收益增长，以及2017-2019年享受15%的高新技术企业所得税税率等因素。分产品来看，去年套件、被芯收入最高，分别达11.55  亿元、9.35  亿元，同比增长4.52%、14.20%，占营业收入的44.14%、35.75%，毛利率稳中有升，分别为53.82%（+1.75pct）、48.87%（+0.08pct）。去年和今年一季度销售费用率、财务费用率较为稳定，但去年管理费用率较高，我们认为主要受计提股票期权费用影响，今年该项费用将有所下降。此外，公司积极推进渠道升级，2017  年拓展大店59  家、关闭经营不佳的小店78  家、淘汰加盟商33  家，百货渠道经营面积及位置调整扩大120  家，新增优质加盟客户49  家，并改造门店近700  家，品牌形象进一步提升。电商业务发展迅速，去年线上收入同比增提升38%，今年有望保持快速增长。
        深化定制家具领域布局，培育新盈利增长点
        公司持续深化大家居领域布局，推出美家全屋艺术定制家具业务，凭借独特的产品设计风格形成差异化竞争优势。2017  年公司完成了13  家大型直营旗舰店的选址，西安、厦门等部分门店实现试营业，全年家具业务收入达7,638  万元，同比增长319%。公司计划今年上半年实现20  家直营美家旗舰大店的开业经营，到年底完成约30  家直营旗舰店的布局。随着渠道的持续拓展，家具板块收入有望保持高速增长。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为，在消费升级的背景下，公司家纺业务有望保持稳步增长，定制家具业务或将成为新盈利增长点。预计2018-2020  年EPS  为0.69/0.81/0.95  元，对应PE  为15/13/11  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        宏观经济下行导致家纺产品消费低迷，家具业务发展不及预期。