西南证券-开元股份-300338-2017年年报点评：跨赛道多品牌格局形成，继续看好公司发展-180420

《西南证券-开元股份-300338-2017年年报点评：跨赛道多品牌格局形成，继续看好公司发展-180420（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-开元股份-300338-2017年年报点评：跨赛道多品牌格局形成，继续看好公司发展-180420（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入9.8  亿元，同比大幅增长188%；实现归母净利润1.6  亿元，同比大幅增长2617%；扣非后归母净利润1.5  亿元，同比大幅增加4203%。公司拟以总股本3.4  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利0.15  元（含税）。
        教育业务并表是业绩大幅提升的主要原因。报告期内，公司业绩大幅提升，主要由业务结构变动所致：1）高毛利的职业教育（77%）业务并表；2）精细化管理带动燃料智能化业务毛利率上升6.7pp；3）积极采取竞价策略和成本控制，监测分析仪器业务毛利率增加0.8pp。在并表因素影响下，公司销售费用、管理费用和财务费用分别增加256%、180%和2266%。公司着力提升产品研发力度，报告期产生研发费用6505  万元（YOY+122%）。
        跨赛道分头出击，多品牌全面发展。公司贯彻“多品牌多品类、多赛道跨赛道”经营策略，以恒企教育为依托，通过收购、设立实现了“财会+IT+设计”多品牌跨赛道业务格局。
        恒企教育是公司职业教育经营核心，全年实现招生13.8  万人次，实现订单销售回款9.1  亿元，全年贡献营收5.6  亿元，归母净利润1.2  亿元，经营性净现金流2.9  亿元；其中，IT  业务主体多迪网络实现6770  万元，设计业务主体天琥教育实现并表收入1330  万元。报告期内，恒企教育加大在线教育业务投入，新增CPA、自考等项目，在线教育销售额由不足500  万元增加至1.38  亿元。
        中大英才是在线职业教育领先企业，2017  年新增注册会员数149  万人（YOY+210%），实现在线订单回款额6211  万元（YOY63%），实现营收5863万元，归母净利润2292  万元，经营性净现金流2077  万元。中大英才利用既有的品牌、数据等优势，逐步完善课程体系设计、打造持续流量入口，自主开发B  端中大云校系统，开拓职业培训机构市场，使品牌领先优势进一步扩大。
        公司按矩阵式管理原则，构建了“总部+利润中心+校区”三级结构，线下五环终端布局初步形成，截至2017  年末，在全国范围内拥有终端校区348  家，较2016  年新增92  家。
        各公司业绩完成情况良好，恒企教育、中大英才、天琥教育承诺业绩完成率分别为104%、112%和106%。上述公司2018  年业绩承诺分别为1.352  亿元、3000  万元和1800  万元，我们认为将大概率完成。
        股权结构合理，实现多方利益绑定。公司实际控制人、教育团队及战略投资者股权比例32%、14%和10%，股权安排较为合理，实现了多方利益的一致性。各利益相关方对公司价值形成认同，有利于公司战略目标的顺利达成。
        盈利预测与评级。根据最新业绩情况，预计2018-2020  年EPS  分别为0.74  元、0.89  元、1.06  元，未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。公司是A股职业教育绝对龙头，成长性较好，给予公司2018  年33  倍估值，调整目标价为24.42  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧的风险，业绩承诺或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险。