太平洋证券-齐翔腾达-002408-业绩平稳增长，未来三年再造个齐翔-180420

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        事件：公司发布2018年一季报，实现营业收入31.34亿元，同比+46.43%；归母净利润2.51亿元，同比+26.55%。预计1-6月份归母净利润为35,558至51,721万元，同比增长10%至60%。
        主要观点：
        1.业绩平稳增长，符合预期
        2017年Q1-2018年Q1，公司归母净利润分别为1.98亿元、1.25亿元、2.50亿元、2.79亿元、2.51亿元。其中2018年Q1环比有所下降，主要受淡季影响，公司主营产品顺酐及丁酮价格均有所回调。未来随着下游需求恢复，4-5月份，行业部分装置停车检修，预计价格回升。
        2.转型再升级，再造个齐翔腾达
        公司自1998年改制以来，一直专注于碳四全产业链，每六年一个台阶，目前已实现对C4各组分“吃干榨净”，顺酐及丁酮产能均为全球规模，培养了一大批管理及技术人才。如今，公司迈出了第四次跨越式发展的关键步伐。据报道，依托山东率先提出“新旧动能转换”东风，公司计划未来发展一系列高精尖重大项目，用三年再造个齐翔腾达。
        3.供应链迅速崛起
        2018年4月17日，公司拟以3600万美元收购Granite  Capital  SA公司51%股权，全面进入国际化工供应链领域。同时可与公司现有业务形成协同与互补，包括供应链和原有C4业务。
        4.盈利预测及评级
        暂不考虑未来引进项目，我们预计公司2018-2020年归母净利分别为11.02亿元、12.00亿元、13.59亿元，对应EPS  0.62元、0.68元、0.77元，PE  24X、22X、19X，考虑公司为C4产业链龙头，内生外延齐发展，再造个齐翔腾达，维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动、供应链管理业务进展不及预期