民生证券-千红制药-002550-2017年度报告暨2018年一季报点评：业绩符合预期，全年受益核心品种发力-180420

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        一、事件概述
        4  月19  日，公司发布17  年年报与18  年一季度业绩预告。17  年营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.65  亿、1.83  亿、0.87  亿，同比增长37.23%、-18.47%、-30.37%。EPS  为0.14  元，符合我们深度报告的预期。18  年Q1  营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.38亿、0.84  亿、0.56  亿，同比增长38.73%、19.40%、20.14%。
        二、分析与判断
        主力品种销售发力，业绩拐点向上
        公司17  年业绩略有下滑，主要因为新厂区投入使用后的折旧增加和研发投入的增长。分产品来看，17  年制剂、原料药收入分别约为5.93  亿、4.72  亿，同比增长21.24%、37.32%；毛利率分别为27.79%、70.81%，比去年同期分别下降8.9、10.37pct，主因：1）肝素粗品价格上浮，而下游涨价有滞后；2）制剂生产折旧增长。随着怡开、千红怡美等主要产品加大市场开拓，18  年Q1  业绩回升。公司业绩转折点已现，全年业绩增速趋势向上。17  年销售、管理费用分别为2.48  亿、1.63  亿，同比增长15.16%、37.58%，主因推广力度和研发投入的加大。
        肝素、怡开、千红怡美三大产品线齐发力，未来增速可期
        公司主要产品18  年始进入加速放量期。肝素原料药价格稳中有升，公司市占率持续提高，原料药业务受益量价齐升；肝素钠受益紧缺药品提价政策，获得提价机遇；依诺肝素和达肝素处于市场导入阶段，今年有望加速放量；那屈肝素已通过新药生产现场核查暨GMP  检查及认证，肝素钠封管液获得新药生产批件，均有望于下半年上市，预计19年开始上量。怡开推广顺利，未来受益广阔糖尿病并发症市场，预计全年销售额达到5亿。千红怡美在OTC  市场发力，估计Q1  增速近50%，预计未来复合增速在40%以上。
        QHRD107  临床申请获受理引领创新药布局，股票激励计划维护长期信心
        众红与英诺升康两大创新药平台渐入收获期，首个创新药CDK9  抑制剂QHRD107  的临床申请已获受理，预计年内拿到临床批件；LS009  亦处于临床前研究，预计19  年申报；估计公司未来每年有1~2  个品种进入临床，打造创新药研发梯队，成为未来业绩新动力。此外，报告期内公司完成限制性股票激励计划，分别于17  年10  月和18  年2  月向43  名、1  名对象授予617.88  万、10  万股，授予价格均为3.03  元/股，进一步完善了对公司年轻核心人才的激励机制，提高了核心团队的凝聚力。
        三、盈利预测与投资建议
        公司业务进入反弹轨道，肝素制剂全面布局渐收成效，怡开加速增长，千红怡美受益OTC  渠道开拓。预计18~20  年EPS  分别为0.22、0.28、0.36  元，对应PE  为28X、22X  和17X。目前化学制药行业平均PE  约为37X，公司PE  显著低于行业PE，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        原料药价格回调；制剂销售不及预期；研发进程不及预期。