光大证券-宇华教育-6169.HK-拟收购博望高中点评：外延并购有序推进，盈利有望加速释放-180420

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        ◆事件：公司拟斥资1.07  亿元人民币收购慧博教育70%股权
        宇华教育公告称，公司于2018  年4  月18  日签订投资协议，拟斥资1.07亿元人民币向慧博教育购买其70%股权。标的公司全资拥有开封市祥符区博望高中，该校目前拥有超过4,000  名学生，是当地最大的民办高中之一。
        ◆本次收购“物美价廉”，并具备一定协同效应
        截至2017  年12  月31  日，标的学校（博望高中）17  财年收入为3,800万元人民币，净利润为1,200  万元，净利率为31.6%，预计2018  年9  月1  日起合并报表。本次收购估值为（2017）12.7xPE，生均估值为3.8  万，就K-12  学校而言，我们认为本次收购价格较低。
        从成长性角度出发，我们认为标的学校的生均学费有较大增长空间。博望高中17  年生均学费约为9,500  元人民币，而17  年宇华在开封的小学、初中学费分别为14,100、11,100  元人民币。通常情况下，宇华同地区高中阶段学费高于初中与小学阶段，除郑州以外地区价格在20,000  元左右。宇华教育在教育办学领域经验丰富，已拥有累计超过17  年的办学经验，我们认为随着宇华介入博望高中的管理，将为该校的教育质量、管理体系、品牌效应带来一定帮助，并在学费上实现一定增长。
        此外，目前宇华在开封地区拥有一所小学、一所初中，此次收购博望高中，将在开封地区提供涵盖小学、中学以至高中的全产业链教育服务，形成资源聚合效应，进一步提升宇华教育在开封地区的市场份额及竞争力。
        ◆维持目标价5.00  港元，维持“买入”评级
        基于本次收购事项，上调公司18/19/20  年收入分别为13.0、15.2、16.9  亿元人民币，同比分别增长54%、17%、11%；上调期权及上市费用等调整后净利润分别为5.3、7.3、8.9  亿元人民币，同比分别增长23%、37%、22%。调整后EPS  分别为0.19、0.26、0.32  港元。考虑到公司内生外延动力充足，维持目标价5.00  港元，对应18/19/20  年调整后PE  分别为21x、16x、13x，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：教育政策变动、本次收购事项尚未完成交割，存在一定不确定性影响。